招商证券-4月政治局会议前后债市走势复盘-240425

　　4月中共中央政治局会议（下文简称为政治局会议）召开前，市场多因政策预期变化而带来债市波动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本文我们将梳理2021年以来4月的政治局会议前后债市走势的逻辑，从而为当下债市投资提供参考。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　一、从经验来看，4月政治局会议前利率倾向于上行，会后利率倾向于回落

　　历史上，4月政治局会议召开前利率倾向于上行，会后利率倾向于下行。从平均数来看，2021-2023年十年期国债到期收益率在会议前10个交易日累计上行1.8bp，会议当日下行1.3bp，会议后10个交易日累计下行5.0bp。但因驱动因素、演绎逻辑不同，2021至2023年4月的政治局会议前利率上行的幅度和节奏在各个年份间存在差异。

　　二、2021年：流动性收缩预期及担忧供给冲击引发会前利率回升，会后利率延续回落

　　2021年4月政治局会议召开前债市回调，主要源于市场对政府债供给放量和货币政策收紧存在担忧。政治局会议定调经济恢复基础不稳固，货币政策要保持流动性合理充裕，这打消了市场对货币政策收紧的担忧。经济环比走弱叠加资金面转松，政治局会议后利率再度回落。

　　三、2022年：政治局会议前，货币政策克制+疫情缓和+特别国债发行预期带动债市调整，会议后经济复苏斜率放缓+资金面宽松，利率转为回落

　　2022年4月货币政策克制+疫情缓和+特别国债发行预期带动债市调整。政治局会议强调要努力实现GDP的5.5%的增速目标，并且未提特别国债，市场对增量稳增长政策预期有所减弱。稳增长政策出台节奏放缓，叠加央行上缴利润带动资金面持续转松，5月长端利率快速下行。

　　四、2023年：会议前央行降准+银行加大债券配置，从而驱动利率下行，会议后经济回升预期减弱，宽信用乏力，资金面转松从而驱动利率回落

　　3月两会增速目标处于市场预期区间下沿+央行降准投放中长期流动+银行加大债券配置力度，从而触发3月下旬开启的利率下行。4月上旬银行调降存款利率推动利率进一步下行。4月政治局会议对经济评价积极，政策基调维持平稳，这与市场预期相符，因而对债市影响不大。4月后经济下行压力增加，叠加5月资金面大幅转松，从而推动政治局会议后长端利率继续下行。

　　由于1季度GDP增速超预期回升至5.3%，我们认为2024年4月政治局会议对经济的定调偏积极，因而增量的稳增长政策有限，预计更多是强调已经公布的政策的执行。央行第三次提示长期收益率的风险，叠加长期债券交易较为拥挤，这使得30年国债收益率在4月24日上行5 bp。但是当前经济恢复基础还有待恢复，预计央行难以主动持续收紧资金面。房地产周期也还处于底部区域，因而利率持续上行的风险可控。政府债券发行如果提速，但是农行和保险的配置力量也很强，预计政府债券供给对债市的冲击可控。短期来看，可以采取子弹型策略，5-7年期存在性价比，长债等待调整后的交易机会。从政治局会议前后债市走势的规律来看，5月上旬债市或许存在交易性机会。

　　风险提示：经济超预期回升，货币政策收紧超预期，通胀超预期回升