华创证券-锡业股份-000960-2023年报点评：锡铟龙头优势明显，业绩有望受益锡价增长-240413

　　事项：

　　公司发布2023年报，公司全年实现营业收入423.59亿元，同比下降18.54%；归母净利润14.08亿元，同比增长4.6%；扣非归母净利润13.83亿元，同比增长11.18%；经营活动现金流净额21.93亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　评论

　　资产减值减少及期间费用的下降抵消了锡价下滑的不利影响，公司归母净利润小幅增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年，国内锡锭均价21万元，同比下滑15%，带动公司锡锭吨毛利同比下滑28%（1.96万元/吨）。同时受贸易业务下滑25%、原子公司锡业锡材（更名新材料公司）和锡化工公司不纳入合并范围导致锡材和锡化工收入减少65%，公司总营业收入同比减少18.5%，总毛利减少11亿元，毛利率下降0.48pct。尽管国内全年锡锭价格同比下滑，但价格在18万元/吨-24万元/吨左右浮动，价格相对22年更为平稳，公司资产减值损失0.17亿元，相比去年转回10亿元；此外公司管理费用10.36亿元（-10%），财务费用4.38亿元（-20%），抵消了资源税增加导致的税金增加（3.73亿元，+31%）、固定资产报废增加导致的营业外净支出增加（1.07亿元，+282%），公司全年销售净利率3.6%，同比+0.58pct，归母净利润同比增长4.6%。

　　锡铟龙头优势明显，核心产品销量稳定增长。公司具备锡冶炼产能8万吨/年、阴极铜产能12.5万吨/年，锌冶炼产能10万吨/年，压铸锌合金3万吨/年，铟冶炼产能60吨/年，参股新材料公司锡材产能4.3万吨/年、锡化工产能2.71万吨/年。2023年，公司锡铟龙头优势更为突出，公司锡金属市场占有率为47.92%，同比+0.14pct，全球市场占有率22.92%，同比+0.38pct，精铟国内市占率6.92%，全球市占率4.38%，其中原生铟国内市占率15.83%，全球占比9.63%，是国内最大原生铟生产基地。公司锡锭、铜产品、锌产品、铟锭分别实现销量6.55万吨、12.9万吨、13.6万吨、137吨，分别同比+44.5%、-0.4%、+0.52%、+174%。受原锡业锡材和锡化工公司不再纳入公司合并范围，锡材和锡化工产品统计口径发生变化，分别实现销量1.23万吨、0.78万吨，分别同比-54.08%、-64.99%。

　　锡矿供给紧缺状态延续，需求有望筑底好转。需求方面，截止4月7日，国内集成电路累计产出增速已转正，全球半导体订单或已经触底且同比已回正，整体消费复苏预期明确；供给方面佤邦曼相锡矿区加强停工管理，即便佤邦锡矿区在Q2复工复产，考虑复工爬产需要和6-10月份雨季影响，锡矿供给紧缺状态延续，当前锡矿紧张正在向冶炼传导，国内冶炼原料偏紧，看好供给趋紧、需求复苏预期强的锡价，锡业股份作为全球锡行业龙头有望受益锡价上涨。

　　投资建议：考虑锡价上行，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.85亿元、24.41亿元、27.01亿元，（24-25年前值20.85/22.83亿元），分别同比增长48.0%、17.1%、10.7%。考虑同行业可比公司估值情况，给予公司2024年17倍市盈率，对应目标价为21.53元，相较当前有26.3%空间，上调为“强推”评级。

　　风险提示：（1）国内经济复苏不及预期；（2）半导体、消费电子需求复苏不及预期；（3）美联储超预期加息。