华西证券-安琪酵母-600298-23年平稳收官，全球化布局可期-240324

　　事件概述

　　公司发布年报，2023年实现营业收入135.8亿元，同比+5.74%；归母净利润12.7亿元，同比-3.86%；每股收益1.47元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q4实现收入39.3亿元，同比+1.8%；归母净利润3.58亿元，同比-15.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分析判断:

　　酵母龙头企业，加速推进全球化布局

　　公司成立于1986年，已经在全球13个城市拥有酵母及深加工产品生产基地，酵母发酵总产能达到37万吨。公司在国内市占率55%，全球占比超过18%，逐步发展成为全国最大、全球第二大酵母供应商。随着公司埃及和俄罗斯产能投产，海外竞争力将进一步增强，也将真正实现从全国化走向国际化。

　　23年酵母业务国内基本平稳，国际快速成长

　　23年公司全面开拓市场，实现营收同增5.74%，规模稳步扩张至135.81亿元。分产品来看，酵母及深加工产品/制糖/包装/其他行业分别实现营业收入95.05/17.11/4.21/19.10亿元，分别同比+5.38%/-3.15%/-11.88%/+26.40%，酵母主业稳健增长，其中烘焙面食、YE食品、生物饲料、植保、酿造与生物能源、酶制剂等业务均保持了增长态势。分地区来看，国内/国际业务分别实现营收87.61/47.86亿元，同比-1.2%/+21.99%，得益于公司长期坚持国际化战略，坚决贯彻稳价上量策略，市场人员深入一线，推进渠道下沉和二次开发，大力开发新的经销商和大用户，国际业务快速成长。

　　成本端微降+费用端平稳，利润表现弱于收入

　　成本端来看，公司实现毛利率24.19%，同比下降0.61pct，核心原材料糖蜜价格平稳，水解糖逐步投产降低糖蜜成本压力，其他原材料、运费、能源等成本下降，整体成本平稳，我们认为毛利率微降主要受产品和区域结构变化影响。费用端来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.18%/3.38%/4.44%/0.12%，分别同比-0.5/+0.35/+0.27/+0.07pct，综合费用率同比提升0.19pct，整体费用率稳定，费用管控能力优秀。其他收益、资产减值收益同比下降对利润亦有所影响。综合来看，虽然公司实现收入同比增长，但受毛利率下降和费用率提升影响，净利率同比下降0.84pct至9.66%，相应的归母净利润同比下降3.86%至12.7亿元，利润表现弱于收入，但整体经营水平稳中有升。

　　成本红利落地，持续推进国际化

　　展望2024年，参考年报，公司确定了营业收入同比增加15.37%至156.69亿元，归母净利润同比增加7.8%至13.69亿元的经营目标。具体来看，国际业务仍将是公司核心的增量来源，随着埃及、俄罗斯新产能投产，为公司海外市场扩张提供产能支持，提升公司在海外市场竞争中的优势，推动国际化布局；国内业务YE、酶制剂、生物饲料、植保等具备成长性，有望带来增量。成本端来看，核心原材糖蜜采购成本较去年呈下降趋势，叠加水解糖成本红利，24年成本端预计压力缓解。24年利润增速预期低于收入增速，预计受产品结构和区域结构影响较大，整体经营预计稳健，推动公司进一步实现“全球最大酵母企业、国际一流生物技术公司”的目标。

　　投资建议

　　参考最新业绩报告，我们预计公司24-26年收入分别为156.18/174.30/190.68亿元，23-25年EPS分别为1.58/1.82/2.11元，对应2024年3月22日29.07元的估值分别为18/16/14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格下降不及预期，行业竞争加剧，海外产能投产不及预期