国金证券-中宠股份-002891-海外稳中有进，自主品牌改革成果值得期待-240130

　　业绩简评

　　1月30日公司发布23年业绩预告，23全年实现归母净利润2.25~2.55亿元，同比+112%~+141%，扣非后归母2.2~2.51亿元，同比+142%~+176%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q4实现归母净利润0.48~0.78亿元，22Q4为-0.09亿元，扣非后归母净利润0.5~0.81亿元，22Q4为-0.23亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　经营分析

　　外销：订单自2Q起稳中有进，海外工厂资源稀缺性凸显。自2Q起外销下游大客户去库结束，订单逐季修复，修复节奏处行业领先地位。根据海关数据，11/12月宠物食品出口量2.64/2.48万吨，同比+41.4%/+21.3%，单月分别恢复至21年同期109%/92%。23全年行业出口量同比-1%，累计恢复至21年同期102%。受产能限制，预计4Q美国/新西兰产地销额保持中高个位数增长，加拿大基地低基数下有望保持快速成长，国内出口部分低基数下快速增长。盈利能力方面，1）23年初以来公司加强内部改革，采购端供应链优化初见成效，同时鸡肉原料价格压力同比减缓，预计毛利率环比改善，Q4国内主产区白羽鸡价格7.5元/公斤，同/环比-18%/-12%；2）海外本地产能订单结构不断优化，牛肉类等高毛利品类占比预计提升。

　　内销：主品牌顽皮SKU调整尾期，看好后续盈利能力兑现。预计内销自主品牌保持25~30%增速，分品牌来看，顽皮重点推广高毛利主粮大单品，同时积极进行尾部SKU优化调整产品结构，预计全年保持双位数增长；Zeal高端形象稀缺性凸显，23H1受控价影响增速放缓，4Q开启加速成长；领先Toptrees凭借大单品&线上高效率运营投放，预计实现三位数增长。

　　外销稳健修复，主粮大单品策略下自主品牌高质成长可期。海外业务在去库结束后进入稳健成长阶段，看好中期有望凭借成本&品质优势份额持续提升。内销在产品和品牌运营思路升级趋势下，看好资源投放效率提升，盈利能力和行业地位有望进一步提升。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司23-25年归母净利为2.36、2.9、3.67亿元，同比+122%/+23%/+26%,考虑到公司外销稳步修复、内销品牌势能处提升期，当前股价对应24-25年PE分别为22、18X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　行业竞争加剧的风险;汇率波动的风险;自主品牌建设不及预期;费用过度投放导致业绩不及预期。