民生证券-双环传动-002472-系列点评四：业绩符合预期，全球化+机器人加速成长-240430

　　事件概述：根据2024年一季报，2024Q1营收20.75亿元，同比+15.8%，环比-5.8%；归母净利2.21亿元，同比+29.4%，环比-2.5%；扣非归母净利2.10亿元，同比+35.1%，环比-17.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2024Q1业绩符合预期盈利提升显著。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）收入端：2024Q1营收20.75亿元，同比+15.8%，环比-5.8%，同比增长主要系新能源齿轮、民生齿轮业务增长，2024Q1新能源乘用车批发销量198.0万辆，同比+31.2%，环比-34.1%；2）利润端：2024Q1归母净利2.21亿元，同比+29.4%，环比-2.5%，利润增速高于收入增速主要系规模效应加强。2024Q1毛利率达22.7%，同比+1.9pct，环比-1.9pct，受益新能源占比提升带来产品结构改善、降本增效及商用车、工程机械齿轮盈利修复，毛利率同比提升；受规模环比下降影响，毛利率环比略有下滑。3）费用端，2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别0.9%/3.7%4.8%/0.5%，环比分别-0.3/-1.2/-0.7/-0.0pct，费用管控持续加强。

　　全球客户持续开拓2024海外建厂加速。2023年公司新能源齿轴在国内新能源市场份额在40%~50%；同时积极拓展海外客户，相继获得丰田、某欧洲知名豪华品牌等客户的新能源车齿轮项目。截至2023年末，公司已建成500万台套新能源汽车驱动齿轮产能，并稳步推进匈牙利建厂。2024年公司一方面依托国内500万台套新能源齿轮产能继续受益国内新能源增长，一方面积极推进匈牙利工厂建设，引进欧洲本土优秀人才、加强团队的国际化水平，助力全球化扩张。

　　环动科技拟分拆上市机器人减速器星辰大海。2023年，子公司环动科技凭借自身机器人精密减速机的研发能力和批量交付能力，在国内RV减速机的市场占有率持续提升，谐波减速机产品也已成功供货。2021/2022/2023Q1-3环动科技收入分别0.9/1.7/2.5亿元，净利率分别22.1%/29.6%/23.7%，盈利能力强劲。2024年3月，公司发布环动科技分拆预案，拟分拆环动科技至科创板上市，并设立环动科技的全资子公司浙江环动技术研发有限公司，布局前瞻新兴领域，对新结构的精密减速机进行探索与研发。我们认为本次分拆为环动科技提供了更多元化的融资渠道，有助于加速机器人关节业务国产替代，随着环动科技未来盈利能力的增强，双环作为母公司整体盈利水平也有望得到提升。

　　投资建议：全球化加速+民生齿轮、机器人关节开拓，看好公司中长期成长，调整盈利预测，预计2024-2026年收入分别103.2/124.5/149.4亿元，归母净利润分别10.5/13.3/16.6亿元，EPS分别1.23/1.57/1.95元，对应2024年4月29日24.05元/股收盘价，PE分别为20/15/12倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：新能源乘用车渗透率提升不及预期，RV减速器销量增速不及预期，原材料价格波动超出预期，海外建厂进度不及预期。