民生证券-文灿股份-603348-系列点评二：2024Q1业绩超预期，一体化压铸再获突破-240426

　　事件概述。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司披露2023年年度报告及2024年第一季度报告，2023年营收51.0亿元，同比-2.5%；归母净利0.5亿元，同比-78.8%；扣非净利0.5亿元，同比-82.6%，符合此前年度预告业绩预期；公司2024Q1营收14.8亿元，同比+16.3%，环比+15.5%；归母净利0.6亿元，同环比大幅增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　核心客户驱动业绩大幅改善规模效应助力盈利向上。1）营收端：2024Q1营收14.8亿元，同比+16.3%，环比+15.5%，在汽车行业相对淡季的背景下创单季度营收新高，我们认为主要原因为：①公司是华为系赛力斯、理想核心供应商，受益于华为系赛力斯、理想新车型及新项目的量产爬坡，带动公司整体营业收入向上；②百炼集团前期出现的部分工厂产品交付问题得到逐步改善，带动百炼营收回暖。2）利润端：2024Q1归母净利润0.6亿元，同环比均实现大幅度增长，超预期。我们认为主要原因规模效应带动公司整体产能利用率向上提升，驱动盈利能力改善所致。3）费用端：2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别1.1%/5.1%/2.5%/1.4%，环比分别-0.3/-0.8/-0.1/-0.8pct。

　　一体化压铸再获突破持续引领行业。公司一直致力于大型一体化车身结构件产品的研发，根据公司公告，在大型一体化车身件领域，公司获得多家汽车客户共十一个大型一体化结构件定点（其中2023H2新获两个），包括后地板、前舱、上车身侧围项目，采用压铸吨位为4,500T-9,000T压铸机生产，均在2024年第三或第四季度逐步开始量产；此外，近期公司还获得两家汽车客户共两个一体化后地板定点和某新开发客户两个车身结构件定点；在电池盒产品领域，公司获得汽车领域的三个电池盒项目定点，其中两个产品的终端客户为德国知名汽车整车厂。截至24Q1，公司共有6,000T压铸机2台、7,000T压铸机3台（较23H1新增两台），9,000T压铸机4台（较23H1新增两台），新的设备进一步满足了公司目前产能需求。

　　核心客户放量明显有望驱动业绩改善。公司是华为系赛力斯核心供应商，向问界M5/M7/M9车型供货铝合金压铸件产品，截至2024年4月，问界新M7大定突破18万台，M9预定量突破6万台，新问界M5也于北京车展亮相。我们认为2024年起核心客户车型放量+新项目投产爬坡将带动产能利用率显著回升，有望带来可观的业绩弹性。

　　投资建议：公司是一体化压铸先行者，有望于电动智能变革中崛起成为轻量化龙头，2024年起核心客户项目逐步量产将驱动业绩高成长。预计公司2023-2026年营收76.5/95.2/115.1亿元，归母净利润4.17/5.97/7.57亿元，EPS为1.58/2.26/2.87元。对应2024年4月25日25.63元/股收盘价，PE分别16/11/9倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨；客户销量不及预期；项目拓展不及预期等。