天风证券-中国石化-600028-2023年报点评：业绩符合预期，分红略超预期-240325

　　中国石化2023年归母净利润605亿，业绩符合预期，分红略超预期

　　2023公司营收达32122亿元，同比-3.2%；归母净利润为605亿元，同比-10%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中2023Q4公司营业收入达7423亿元，同比-14%；Q4归母净利润为75亿元，同比-24%，业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）现金分红436亿元，加上回购合并派息率达76%，分红略超预期。

　　上游油气勘探板块：主要受矿权出让收益金一次性影响

　　产量稳增长。2023年实现油气当量产量504.1百万桶，同比+ 3.1%，其中天然气产量13378亿立方英尺，同比+7.1%，增速亮眼。

　　利润影响主要是因为计提矿业权出让收益74亿，产生一次性影响。若剔除该一次性影响，2023年勘探及开发的经营收益同比仅-2.5%，更能体现公司降本增效成果（2023年油气平均完全成本为50.5美金/桶，同比-9%）。

　　炼化板块：成品油需求恢复强劲，炼化利润稳步修复

　　2023年全年加工原油2.58亿吨，同比+6.3%，成品油产量1.56亿吨，同比+ 11.3%，其中煤油产量同比+60.7%。

　　炼化利润修复，2023年炼油单位利润1.6美金/桶油当量（同比+0.6美金/桶油当量），化工单位利润-0.5美金/桶油当量（同比减亏），主要系：1）原油价格大幅下降、海外运保费同比下降；2）国内汽柴油加工毛利回升；3）降本增效，加工原料油平均成本同比-9.8%。

　　化工资本开支有所放缓

　　2023年资本支出1768亿元，其中上游786亿，化工551亿。2024年计划支出1730亿，其中上游778亿，化工458亿。

　　盈利预测与投资评级

　　原预测2024/2025年归母净利润为864/922亿元，现由于下游需求低迷，调整2024/2025归母净利润为647/708亿元，新增2026年归母净利润预测为812亿元，PE分别为12/11/9倍，假设2024-2026年派息率为70%，A股分红收益率预计为6%/6.6%/7.5%，H股分红收益率对应为9.2%/10.1%/11.5%，维持“买入”评级。

　　风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险。