光大证券-晶丰明源-688368-跟踪报告之四：23年业绩呈恢复趋势，AC/DC和DC/DC打造新增长极-240411

　　23年经营情况呈恢复态势：根据公司2023年业绩快报，公司实现销售收入13.03亿元，同比增长20.74%；归母净利润-0.89亿元，较上年同期减亏1.17亿元；扣非后归母净利润-1.46亿元，较上年同期减亏1.61亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2022年，面对行业上游产能松动、下游需求萎缩及渠道内库存明显增加等情况，公司积极采取库存清理及产品成本结构优化等措施应对。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年，公司库存已回到合理水位，经营情况逐步向好。依托于AC/DC电源管理芯片业务增长及并购南京凌鸥创芯电子有限公司控制权带来的业绩收入，公司2023年营业收入实现同比增加。

　　DC/DC电源管理芯片研发进度符合预期，为公司未来长期增长奠定基础：公司多相控制器产品已完成4相至16相一系列产品开发、DrMOS产品推出40A、50A、70A及90A等多个产品型号，POL及EFUSE也均有产品研发完成。自有工艺平台确保了公司供应链选择的灵活性、稳定性，并在保证产品高性能的同时，不断提升产品成本的竞争力。公司持续迭代自有BCD-700V高压工艺平台，同时，投入资源研发低压0.18μmBCD工艺并向力来托公司购买了电源管理设计的半导体器件与工艺对应的技术及知识产权，助力公司DC/DC产品量产。

　　AC/DC电源管理芯片进入市场拓展阶段，凌鸥创芯协同效应初显：2023年，公司AC/DC电源管理芯片在产品销量和销售收入方面同比实现增长。外置AC/DC电源管理芯片业务中，公司已有IGBT结构的复合功率管20W快充产品以及磁耦+ACOT 65WGAN快充产品两个系列方案，在成本效率及产品技术方面均实现了突破。内置AC/DC电源管理芯片方面，公司已实现对多家国内头部品牌客户的持续稳定供应，同时在多家板卡厂也已实现量产。2023年4月，公司完成了对凌鸥创芯的控股。在“AC/DC电源管理芯片+MCU”业务协同方面，公司与凌鸥创芯完成了在大、小家电电机控制业务方面的产品组合方案设计并进入市场验证阶段，协同效应初显。

　　盈利预测、估值与评级：公司AC/DC产品已开始进入放量期，有望进一步加速拓展客户；DC/DC产品受益于服务器CPU/GUP大电流电源控制需求的提升以及公司自有工艺的逐步成熟，有望打开公司成长空间；传统LED驱动业务也开始有所回暖。我们看好公司发展潜力，但考虑到家居照明、消费电子景气度尚未完全恢复，下调23-25年归母净利润预测由0.76/2.48/3.82亿元至-0.89（由盈转亏）/1.04（下调58%）/2.54（下调34%）亿元，23-25年对应PE分别为N/A/41/17X，考虑到公司估值水平以及业务发展前景，维持“增持”评级。

　　风险提示：新品开发不及预期；下游需求不及预期。