国金证券-山东高速-600350-车流量持续修复，分红绝对值提升-240419

　　业绩简评

　　2024年4月18日，山东高速发布2023年年度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司实现营业收入265.46亿元，同比增长18.62%；实现归母净利润32.97亿元，同比增长8.47%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，Q4公司实现营收86.06亿元；实现归母净利润6.3亿元。

　　经营分析

　　运营路产车流量恢复，营收同比增长。2023年公司营业收入同比增长18.62%，主要系PPP项目建造期服务收入增加及通行费收入增加所致。（1）公路业务：公司运营路产车流量恢复，2023年实现通行费收入102.47亿元，同比增加10.15%。其中，公司核心路产京台高速济泰段改扩建工程于2022年10月提前通车，京台高速通行费收入同比增长43.09%。（2）铁路业务：子公司山东高速轨道交通集团营业收入同比增长16.10%，净利润同比增长37.73%，主要因2023年货运量达到1.05亿吨，同比增长17.6%。

　　毛利率同比下降，费用率同比改善。2023年公司实现毛利率30.4%，同比下降4.3pct。费用率方面，2023年公司期间费用率为13.28%，同比下降1.56pct。其中销售费用率为0.33%，同比增加0.05 pct；管理费用率为3.96%，同比下降0.36 pct；研发费用率为1.82%，同比下降0.03pct；财务费用率为7.16%，同比下降1.22pct。2023年公司实现投资收益13.71亿元，同比下降21.25%。尽管期间费用率下降，但由于公司毛利率下降，2023年公司归母净利率为12.42%，同比下降1.16pct。

　　改扩建项目进度超计划，分红绝对值提升。公司京台高速齐济改扩建项目2023年完成投资23.12亿元，超全年任务32%。济荷高速改扩建项目完成年度投资52.6亿，确保高质量高标准完成年度计划投资。根据公司分红承诺，2020-2024年公司每年分红不低于归母净利润的60%。2023年公司拟分红20.33亿元，现金分红比例达到61.66%。回顾公司过往每股股利，自2019年起提升至0.38元后保持稳定或上升。2023年，公司分红绝对值为每股0.42元，较2021-2022年的每股0.4元提升5%。

　　盈利预测、估值与评级

　　考虑到公司持续推进高速公路建设，修正公司2023-2025年净利预测为38.9亿元、44.1亿元，新增2026年预测48.8亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　经济修复不及预期风险，改扩建工程建设进度不及预期风险，高速公路收费政策变化风险，投资收益大幅缩减风险