天风证券-一般零售行业折扣零售系列报告一：零售革新风正起，折扣经济千帆竞-240128

　　导语：本篇专题研究集中梳理了目前国内折扣经济浪潮下，不同业态的市场参与者近况。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】通过上述分析研究，我们发现：①国内软折扣模式受益于疫情尾货增长的时代背景快速兴起，发展至今面临尾货供应渠道分散、门店毛利率受尾货影响波动大等挑战，赛道正在自我变革；②量贩零食作为零售折扣行业最先跑的业态，在某些维度已经有了硬折扣的雏形。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）资本关注度高，行业竞争相对充分，新进入者大量涌现，后期长尾品牌出清、行业格局有望优化，龙头优势或将进一步凸显。③硬折扣零售在国内市场方兴未艾，参考海外成熟代表，硬折扣模式具备穿越经济周期的能力，“高质低价”产品背后是整个零售体系的系统性优化，优秀的企业能够在采购、物流、门店和总部各个环节都做到极致成本压缩、效率优化。

　　折扣经济缘何兴起？近期零售折扣业态广受关注，我们认为“折扣经济”热议并不是单一现象，与整体消费环境变化趋势一致。在疫后经济波浪式发展、曲折式前进的过程中，回归商品本质的平价优质零售业态或将是未来国内零售的主流趋势。从结果看：全球零售渠道增速放缓，渠道发展分化明显，疫情以来中国性价比渠道增速5倍于均值。国内月度社零数据验证，线上线下剪刀差逐步缩小，连续两月实现反超。拆解背后深层原因：①经济周期下理性消费主义崛起，居民性价比偏好提升；②线上流量越来越贵，线下门店逐渐找回比较优势。

　　折扣经济发展几何？根据欧睿国际披露数据，2022年我国线下渠道中仓储会员+硬折扣店占比不到1%，远低于全球10%+的渗透率水平。对比海外市场，我国目前折扣零售业态还处于发展起步阶段，量贩零食作为折扣经济的一个细分子赛道，此前广受资本关注，目前独立运营、发展成熟的综合性折扣商超较少（乐尔乐全国性展店），市场参与者在商品、运营层面还没形成明显的竞争优势，仍处在比拼价格的初级阶段。

　　硬折扣业态：硬折扣业态本质是追求极致效率的经营模式，模式起源于德国的ALDI，通过优化选品、压缩供应环节，在销售终端做到“低毛利&高周转”模式。近年来不断兴起的量贩零食连锁业态，只是硬折扣模式下的一种经营模式，当下越来越多的传统商超龙头开始探索硬折扣业态，其中家家悦、盒马奥莱、永辉超市以及重庆百货陆续以独立品牌或者“店中店“形式布局，我们认为2023年或将成为全面折扣时代的元年。

　　软折扣业态：软折扣模式是对临时商品、尾货、瑕疵品等进行低价售卖，典型代表是日本的唐吉坷德，以及国内早期的好特卖、嗨特购等。在疫情期间零售行业渠道遭受重创，软折扣门店依托“甩货”优势逆周期增长。疫情过后，前期以软折扣模式为主导的品牌门店，都在主动或被动地进行产品结构转型，临期产品占比大幅降低，以低价格、高毛利的美妆、日化、潮玩等产品进行替代。同时也在打造自有品牌和源头供应链合作模式，以期获得更稳定的货源渠道、差异化的竞争壁垒。

　　总结：对企业和品牌而言，硬折扣模式是长期主义下历史性的变革创新。传统百货商超龙头家家悦、重庆百货等拥有区域性统治优势，具备布局折扣零售业态的优势基础，具体体现在①充足的供应链资源（通过集采+直采积极打造最短供应链）、②优质的物业条件（区域网点数量优势+自有物业高占比）、③庞大的消费会员基础（截止22年，重百会员2000万+、家家悦1200万+）以及④充足的现金储备（截止23年Q3，重百货币资金39.4亿元、家家悦27.6亿元）等方面。建议重点关注家家悦、重庆百货等优质企业的投资机会。

　　风险提示：市场竞争加剧、模型扩张不及预期、食品安全问题等