国海证券-芒果超媒-300413-2023年及2024Q1业绩点评：重磅产品将陆续释放，科技与内容深度融合发展-240423

　　事件:

　　2024年4月21日，芒果超媒发布2023年年报及2024年一季报：

　　（1）2023年收入146.3亿元（YOY+4.66%），归母净利润35.6亿元（YOY+90.7%），扣非归母净利润16.95亿元（YOY+5.70%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　（2）2024Q1收入33.2亿元（YOY+7.2%），归母净利润4.7亿元（YOY-13.85%），扣非归母净利润4.7亿元（YOY-10.4%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　（3）2023年度拟每10股派发现金股利1.8元，合计3.37亿元，分红率为9.5%。

　　投资要点:

　　收入稳健，税收政策调整影响利润端表现。

　　（1）2023年收入146.3亿元（YOY+4.66%），归母净利润35.6亿元（YOY+90.7%），扣非归母净利润16.95亿元（YOY+5.70%），非经常性损益18.6亿元，主要来自税收等政策调整影响额16.3亿元，政府补助等约2.3亿元；扣除税收政策调整影响，2023年归母净利润19.3亿元（YOY+3.36%）。2023年毛利率为32.98%；期间费用率为20.5% （同比下降0.68pct ），销售/管理费用率分别为15.5%/4.2%（同比下降0.46/0.37pct），研发费用率1.9%（同比增加0.19pct），费用控制较好。

　　（2）2024Q1收入33.2亿元（YOY+7.2%），归母净利润4.7亿元（YOY-13.85%），扣非归母净利润4.7亿元（YOY-10.4%），主要系企业所得税优惠政策变化的影响，2024Q1所得税费用（所得税率16.1%）较2023Q1增加8799万元；若剔除所得税影响，2024Q1归母净利润同比增加2.2%。

　　会员数双位数增长，2023Q4会员/广告收入同比正增长。

　　（1）会员：2023年末付费会员数6653万（YOY+12.5%），2023年会员收入43.15亿元（YOY+10.23%），年ARPU 68.7元（YOY-3.9%，降幅收窄），2023Q4会员收入YOY+35.64%。

　　（2）广告：2023年广告收入35.32亿元（YOY-11.57%），较2023H1降幅收窄（YOY-17.23%），2023Q4广告收入YOY+15.95%。《去有风的地方》《以爱为营》刷新公司剧集三年来招商金额、项目合作客户数纪录。

　　（3）运营商：2023年运营商收入27.67亿元（YOY+10.27%）。省外依托与移动的合作深化全国布局；省内推动IPTV业务增收。

　　四平台深度融合发展，聚焦优质内容供给。

　　（1）“芒果TV+湖南卫视+小芒+金鹰卡通”四平台深度融合发展，56/22个综艺/剧集团队夯实内容优势。

　　【综艺】2023年上线超100档综艺，全网有效播放量YOY+31%。据上海证券报，2024年1/2月，全网综艺正片播放市占率TOP10中芒果TV上榜6/5部。《乘风2024》4月首播（据猫眼，首期周五至周日播放量4.97亿次，为系列历史最高），获金典等7个广告主赞助。2024Q2/Q3储备有《歌手2024》《披荆斩棘4》等重磅综艺。

　　【剧集】2023年上线长短剧集共128部，全网剧集正片有效播放量YOY+46%。成立剧类评估品控中心，推行超级工作室，推出“新芒S计划”和影视剧超级合伙人制度，聚焦优质剧集供给。据上海证券报，2024Q1《与凤行》上线首日正片有效播放破近3年最高纪录，为3月全端播放量月榜冠军，芒果TV广告品牌投放高达38个。2024年储备有《水龙吟》《国色芳华》等超80部影视剧以及100部微短剧。

　　（2）金鹰卡通2023年净利润6347.4万元（完成4625.4万元业绩承诺）。小芒电商2023年GMV突破100亿元，自营品牌“南波万”GMV超2.7亿元。

　　推动科技与内容深度融合发展。

　　推出40多项AI产品，将AI应用于广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景。①推出AI多模态检索与创作引擎，海量内容秒级交互式检索；②AI二创短视频运用于头部综艺节目，生产短视频超100万条；③研发AIGCHUB应用平台，集成了文本、图像、语音模态的AIGC能力；④推出AI角色对话产品，与热门IP联动，建立AI角色聊天场景，推出国内首个AI导演“爱芒”。

　　盈利预测与投资评级：“台网”双平台融合进一步加深，公司依托双平台头部爆款内容的持续自制能力，建立长视频内容生态正循环，且积极推进科技与内容的融合发展。基于审慎原则，考虑税收政策调整影响（所得税率约15%），我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入163.19/179.51/192.88亿元，归母净利润为19.16/21.82/24.04亿元，对应EPS为1.02/1.17/1.28元，对应PE为21.68/19.03/17.28X，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济增长放缓、综艺招商/会员增长/内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策、人才流失、广告主预算偏好改变、治理结构、市场风格切换等风险