中信期货-2024年半年度策略报告（生猪）：供需平衡趋紧，猪价破浪前行-240614

　　（1）供给方面：结合长期角度（母猪→育肥猪）以及中期角度（仔猪→育肥猪），我们认为今年3-4月份，商品猪出栏量达峰；4月份至8月份均为产能收缩兑现的时期，近期也兑现了猪价的快速上行；再往后，进入到9月份乃至四季度，产能则有边际增加的可能。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】值得注意的是，从日度屠宰量、生猪存栏、仔猪价格等维度，又指向了产能去化趋势存在延续的可能，因此，四季度整体分歧较大，出栏量或以持续缩量，或者增幅低于预期的方式呈现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　（2）需求方面：从年内屠宰量看，进入6月份，定点屠宰量将季节性环比走低5%，夏季需求整体偏弱。往后看，其实12月份之前，屠宰量上行幅度整体有限，并没有展示出非常明显的“需求旺季驱动效应”。从终端溢价看，虽然屠宰端利润依旧为负，终端普遍反馈走货差，但从监测数据显示，肉猪比价，以及剔除生猪涨幅后的白条肉价格，纷纷呈现走扩迹象。这意味着需求或不及想象那般疲软，后续重点跟踪需求回暖情况。三季度，需求或延续相对疲软的态势，四季度，在中秋、国庆、以及元旦春节等节日提振下，呈现环比回暖的趋势。

　　（3）综合来看：饲料成本下行驱动猪价估值中枢向下，供需收紧则驱动行业利润天花板有望进一步抬升。对于高点判断，我们认为不同场景将有不同的演绎。

　　场景一：若6月生猪价格回调幅度有限，仔猪价格进一步推高，预示着仔猪损失超预期，该情况下，三季度看涨情绪更强，压栏力度更强，猪价高度或进一步推高；四季度则在更大的抛压下相对承压。本质是供应后置力度的增强。

　　场景二：若6月生猪价格回调幅度较大，仔猪价格止步于当下甚至转弱，后续缺猪的程度将比场景一更加宽松，供应后置的力度或低于（场景一），后续猪价走势更贴近于（3）中的描述。

　　风险因素：养殖情绪；疫情；政策。