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主要观点
美国的指数增强型基金发展:截至2023年11月4日,美国市场上有249只指增产品,最新规模为1518.12亿美元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
其跟踪指数有股票、债券、商品、对冲、汇率、通胀等多种类型。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们将跟踪指数的杠杆增强基金视为一种特殊的指增基金。
规模较大的美国股票指增基金管理人中,有具有先发优势的,也有产品业绩突出的,还有公司对指增进行差异化布局。
分析风险回报数据,许多非杠杆型股票指增基金并不能获取到正超额,我们认为,一方面,指增基金在美股获取超额收益的难度更大;另一方面,美国经济和产业结构已基本定型,主动偏离很难相对指数产生持续而稳定的超额收益。
截至2024年1月10日,我国公募指增基金均跟踪股票指数,近五年,指增产品数量和规模都在不断提升,已经布局了267只指增基金,总规模达到1956.00亿元。指增基金总规模增长不仅来源于新发基金,更多来自于原有指增基金的规模增长。
无论是规模还是数量,宽基指数始终在所有跟踪指数的类型中占据主导地位,行业指增和风格指增也在不断扩容。
分析风险收益情况,在近一年和近三年的时间区间来看,多数类型的指增基金整体都能得到正超额收益。
指增基金在行业内个股选择上的弹性明显更大,基金的收益差距更多来源于个股选择收益。
我们从大类资产、行业配置、个股选择、风格暴露四方面来分析指增基金总体的持仓配置情况。
大类资产配置:指增基金多数较少做择时,连续高仓位运行。多数基金在2023年参加了新股申购活动,少数基金通过衍生品和定向增发增厚收益。
行业配置:分析行业偏离度,大部分指增基金上下两期的行业偏离程度较稳定。
宽基指增在行业中性、行业灵活偏离和行业长期偏离三类基金上分布比较均衡,而风格和行业指数增强基金以行业中性为主。
超额收益比较好的指增基金,大部分都有较高程度的行业偏离。行业偏离程度和行业轮动程度有明显的相关性。
分析收益拆分结果,可以发现指增基金在多数行业上可以得到正超额收益,尤其是在非银、汽车、钢铁等行业上。
个股选择:各类指增基金最近四期指数投资占股票投资比例的均值在80%以上,只有极少数基金均值在80%以下。
以沪深300、中证500和中证1000三类宽基指增基金为例,分析其个股偏离度。从最近两期来看,这些基金中紧密跟踪的指增基金较少。大部分指增基金选择的非成分股在PE、ROE上的数据和成分股有非常明显的差距,但并没有共有的偏向。
换手率和跟踪指数类型有关,海外指增和行业指增的换手率明显更低,宽基指增中沪深300指增的换手率低于中证500和中证1000。指增基金的换手率比较稳定,我们认为多数指增基金尚未达到策略容量的规模上限。
Barra风格暴露:宽基指增和行业增强更倾向配置非线性市值较强的股票,而风格指增更倾向在市值因子上增加暴露。指增基金在因子暴露上往往同向变化,同时近期指增基金在不同风格上的暴露逐渐缩小。
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