国元证券-天顺风能-002531-2023年年报及2024年一季报点评：海工产能布局领先，有望优先受益海风复苏-240429

　　事件：

　　公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司营收77.27亿元，同比增长14.67%；归母净利润7.95亿元，同比增长26.60%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1公司营收10.54亿元，同比/环比下滑22.67%/20.18%；归母1.48亿元，同比/环比提升-24.83%/97.06%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　报告要点：

　　海风业务占比提升，公司整体盈利能力上行

　　2023年公司销售海工类产品12.16万吨，营收15.11亿元，毛利率16.33%。受益于海风业务的占比提升，2023年公司毛利率/净利率22.81%/10.12%，同比分别提升3.83/0.98pct；2024Q1公司毛利率/净利率分别为30.39%/14.12%，同比分别提升4.16/-0.51pct，环比分别提升3.89/9.60pct。

　　四大海工基地陆续投产，静待海风需求释放

　　公司风电海工业务四大基地陆续投产，包括江苏射阳基地20万吨、江苏通州湾基地25万吨、广东揭阳基地30万吨、广东汕尾基地20万吨的产能。同时，射阳二期30万吨、广东阳江基地30万吨和德国基地50万吨的产能正在建设中，福建漳州基地处于前期规划准备阶段。2024-2025年国内海风的建设有望加速，欧洲海风预计在2025-2026年迎来装机加速潮。公司前期布局优质的海工产能，有望受益于海风板块景气度上行。

　　风电塔筒/叶片/风场板块稳健，公司注重高质量发展

　　1）2023年公司风塔销量45.31万吨，收入32.02亿元，同比下滑18.65%；毛利率12.90%，同比提升1.48pct。公司陆塔规模和产能布局已达到较高水平，未来公司将在保持陆塔优势地位的基础上注重精细化和经营性现金流的管理。2）2023年公司叶片及模具板块收入15.68亿元，同比下滑8.31%。2023年公司已实现拉挤板大梁的批量生产，常熟基地一期已落地调试完成92条拉挤板生产线，并将持续拓展玻纤、碳纤复合材料在船舶、航空领域的开发及应用。3）目前公司在营风电场并网容量1383.8MW，实现营收12.50亿元，同比增长30.55%；2023年毛利率64.81%，同比提升0.19pct。同时，公司位于湖北省沙洋县的200MW风电项目正在建设中，另有600MW风电项目正在积极筹备开工。公司将持续投入资源进行重点区域的资源开发，稳步扩张风场业务规模。

　　投资建议与盈利预测

　　我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为13.9/22.0/27.8亿元，同比分别增长74.4%/58.6%/26.2%；当前股价对应PE分别为12.2/7.7/6.1倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格波动风险，海风装机不及预期风险，市场竞争加剧风险，出海业务拓展不及预期风险，国际贸易政策风险，汇率波动风险。