西南证券-协鑫能科-002015-清洁能源盈利修复，持续打造“光储充”一体化-240427

　　事件：公司发布2023年年报&2024年一季报，实现收入101亿元，同比下降7.4%，实现归母净利润9.1亿元，同比+32.9%；24Q1实现收入24.1亿元，同比下降11.1%，实现归母净利润1.9亿元，同比下降39.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　燃料成本下降，清洁能源业务盈利能力修复。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年公司实现毛利率21.75%，同比提升6.6pp，实现净利率9.49%，同比提升3.35pp；实现净利率11.24%，同比+2.66pp；其中，电力销售业务实现收入59.55亿元，同比下滑1.4%，毛利率23.98%，同比提升8.89pp，蒸汽销售业务实现收入33.4亿元，同比下滑17.2%，毛利率12.82%，同比提升4.17pp。24Q1公司实现毛利率22.81%，同比提升6.03pp，净利率8.63%，同比下滑2.89pp。

　　优化资产结构，提升可再生能源占比。截至报告期末，公司并网运营总装机容量为3595MW，报告期内，公司转让多个化石能源发电项目股权，总规模约800MW，公司燃煤燃机装机比例从75.1%下降至56.6%；此外，公司推出“鑫阳光”户用光伏业务，截至期末并网用户1609户，已发货用户7203户，工商业分布式光伏业务完成开发量905MW，建设量428MW，公司资产结构得到进一步优化，综合实力显著提升。

　　持续延伸至能源应用端，打造“光储充”一体化补能业务。充电方面，报告期内公司与华为数字能源就液冷超充网络建设达成全方位合作，公司协鑫光储超充一体化综合能源站样板点启动，苏州阳澄电竞馆超充站于2023年底开工建设并于近期正式投运；换电业务方面，截至报告期末，公司在运营换电场站共69个，其中包括53个乘用车站及16个商用车站。根据中国汽车工业协会发布的数据，2023年新能源汽车产销分别959万辆和950万辆，同比分别增长35.8%和37.9%，新能源汽车的快速增长将进一步带动充电桩和充电场站的需求。

　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.6亿元、16.2亿元、19.5亿元，对应动态PE分别为12.1倍、9.4倍、7.8倍。考虑到公司背靠协鑫集团，具备产业协同效应，我们分别给予公司2024年综合能源业务和换电业务17、25倍PE，对应目标价13.66元，维持“买入”评级。

　　风险提示：车站比不能达标、项目投产不及预期、原材料价格大幅波动等风险。