中信证券-金诚信-603979-重大事项点评：拟收购Lubambe铜矿，成长空间再度拉阔-240123

　　公司拟收购Lubambe铜矿。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本次收购体现出公司“矿服+资源”协同优势，有望为公司铜矿资源量及产量带来可观增量。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）项目当前亏损，但是公司具备业内领先的矿山运营管理经验，项目优化后有望扭亏为盈，并为公司带来显著利润增厚。我们给予公司2024年目标价46元/股，维持公司“买入”评级。

　　▍事件：1月21日，金诚信公告称拟新设境外全资子公司以1美元收购Konnoco(B) Inc.（KBI）持有的Lubambe Copper Mine Limited（LCML）80%股权，并以1美元收购Lubambe Copper Holdings Limited（LCHL）向LCML提供的8.57亿美元贷款所形成的债权。若顺利完成，公司将拥有Lubambe铜矿80%的权益。

　　▍Lubambe铜矿收购有望为公司资源量及产量带来明显增量。Lubambe铜矿位于赞比亚铜带省孔科拉盆地，周边有金森达、谦比希等30多个铜矿。截至2023年9月，Lubambe铜矿资源量为8660万吨，铜品位1.95%，酸溶铜0.35%，铜金属量为168.9万吨。据公司公告的《赞比亚鲁班比铜矿采选工程可行性研究》，公司预计项目年均铜精矿产量7.75万吨，铜精矿含铜金属量3.25万吨。截至2023年中报，公司具备127万吨铜矿资源储量。若本次收购顺利完成，公司资源储量有望实现133.0%增长，Dikulushi和Lonshi铜矿达产后产量空间有望从5万吨升至8.25万吨，增幅达到65.0%。若考虑San Matias铜矿以及Lonshi铜矿增储，则公司增长空间更为突出。

　　▍本次收购体现公司“矿服+资源”协同优势。交易方EMR为一家专注于矿山资源的专业私募股权公司，通过LCHL和KBI持有LCML及Lubambe铜矿80%股权。由于开拓掘进、疏干工程滞后，Lubambe铜矿一直无法达产，设计处理规模为250万吨/年，但2020-2022年矿石产量仅达148/146/147万吨，持续亏损，因此EMR选择退出项目。金诚信自2017年开始，多年来为Lubambe铜矿提供矿山工程建设及采矿运营管理服务，对该矿的资源和运营情况有深入了解，预计项目具备较好潜力，因此决定收购。本次收购体现出“矿服+资源”业务协同为公司带来的发展优势。矿服业务不仅可以为公司带来更多资源投资并购机会，也使公司具备业内领先的矿山运营管理能力，得以以较低价格收购此前停产（Dikulushi铜矿）或亏损项目，并且实现较好经济效益。

　　▍Lubambe铜矿爬坡后有望为公司带来显著利润增厚。LCML 2022年及2023年前三季度归母净利润分别为-5832.34万元和-6031.67万元。金诚信计划对该矿开采方案、选矿厂产能、选矿指标等方面进行优化，力争尽早达产，从而扭亏为盈。据公司公告的《赞比亚鲁班比铜矿采选工程可行性研究》预计项目爬坡期投资为1.15亿美元，维持运营投资为1.90亿美元，生产期内平均吨铜现金成本5598美元，吨铜总成本6766美元；假设铜价为8300美元/吨，项目年均税后利润1268.82万美元，IRR达到17.36%；2024-2030年，项目净利润预计将从118.6万美元升至1809.2万美元。考虑到8300美元/吨的铜价假设较为保守，且外包采矿及工程服务成本占总成本40%左右，具备明显优化空间，未来Lubambe铜矿利润有望明显高于上述预测数据，为公司带来显著的利润增厚。

　　▍风险因素：本次收购进展不及预期；公司自有矿山建设进度不及预期；公司应收账款占比较高的风险；海外市场经营的风险；矿山生产的安全环保风险；铜价和磷矿价格大幅下跌的风险。

　　▍盈利预测、估值与评级：公司拟收购Lubambe铜矿。本次收购体现出公司“矿服+资源”的协同优势。一方面，矿服业务为公司带来更多资源投资并购机会。另一方面，矿服业务使公司具备业内领先的矿山运营管理能力，得以以较低价格收购停产或亏损项目，并且实现较好经济效益。若本次收购顺利完成，公司资源储量有望实现133.0%增长，Dikulushi和Lonshi铜矿达产后产量空间有望从5万吨升至8.25万吨。根据2024-2030年，Lubambe铜矿净利润预计将从118.6万美元升至1809.2万美元。考虑到公司公告的《赞比亚鲁班比铜矿采选工程可行性研究》中铜价假设较为保守，且成本具备显著优化空间，铜矿利润有望明显高于上述预测数据，为公司带来显著的利润增厚。维持公司2023/2024/2025年归母净利润预测为10.4/16.5/21.9亿元。考虑到公司矿服业务缺少可比公司，且两项业务具备出色的协同性，自有矿山借助矿服板块进行开发及开采，两个板块有望齐头并进，我们采取PE估值法对公司进行整体估值。我们选取紫金矿业、中金黄金、赤峰黄金和寒锐钴业作为矿山行业可比公司。上述可比公司Wind一致预期（截至2024年1月21日）对应的2024年平均PE为16.6倍。我们给予公司2024年16.6倍PE估值，给予公司2024年目标价46元/股，维持公司“买入”评级。