中邮证券-普冉股份-688766-韧性延续，景气共振-240514

　　事件

　　近期，公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司实现营业收入11.27亿元，同比增长21.87%；归母净利润-0.48亿元，同比下降158.06%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24Q1公司实现营业收入4.05亿元，同比增长98.52%，环比增长12.51%；归母净利润0.50亿元，同比增长277.41%。

　　投资要点

　　消费电子市场回暖，24Q1业绩大幅增长。2023年公司积极巩固、拓展市场份额，持续优化产品和客户结构，引入多家知名大客户。2023年公司实现营业收入11.27亿元，同比增长21.87%；归母净利润-0.48亿元，同比下降158.06%，主要为研发、销售、管理费用同比增长多重因素导致，为推进核心技术自主研发，公司全年研发费用同比增长28.74%。受益于消费电子市场回暖，24Q1公司实现营业收入4.05亿元，同比增长98.52%，环比增长12.51%；归母净利润0.50亿元，同比增长277.41%。

　　车载领域持续发力，海内外客户批量交付。（1) NORFlash：公司40nm工艺制程是公司SONOS工艺结构下NORFlash产品的主要工艺节点，已实现业内领先水平，能够进一步提高公司产品的成本优势。此外，公司中小容量NORFlash车载产品已陆续完成AECQ100认证，主要应用于部分品牌车型的前装车载导航、中控娱乐等。（2）EEPROM：公司持续推进EEPROM产品在工业控制和车载领域的应用，工业控制上应用占比显著提升，对稳定毛利率起到一定作用。目前，公司已经在车身摄像头、车载中控、娱乐系统等应用领域实现了海内外客户的批量交付，汽车电子产品营收占比持续提升。

　　构建“存储+”系列产品生态，发挥良好协同效应。（1）微控制器：公司基于领先工艺和超低功耗与高集成度自有设计的存储器优势，布局ARMCortex-M内核系列32位通用型MCU产品。2023年，公司陆续推出了ARMM0+和ARMM4内核的12大系列超过100款MCU芯片产品，覆盖55nm、40nm工艺制程，主要应用于智能家居、小家电、BMS、无人机、驱动电机、逆变器、电子烟等下游领域，后续国产替代持续导入空间较大。（2）模拟产品：公司VCMDriver产品能与EEPROM的产品形成良好的协同效应，提升公司在摄像头模组领域竞争优势和市场占有率。

　　投资建议：

　　我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入19.21/24.11/30.09亿元，实现归母净利润分别为2.59/3.54/4.58亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为35倍、25倍、20倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　下游需求恢复不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧等；商誉减值风险。