长江证券-海运行业：如何看待油轮订单的增量？供给受限，波澜不惊-240421

　　事件描述

　　自2023年至今，油轮VLCC新造船价格持续攀升的情况下，我们注意到新签订单开始活跃。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】当前在手订单中，超过50%是今年一季度新签订单。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）那么，我们该如何看待当前的订单增量？

　　为什么下订单？

　　船厂产能紧张以及船队船龄结构老龄化带来的更新需求是新签订单主要原因。当前，受海运新造船订单活跃影响，船厂产能覆盖率处于2010年以来高位，产能紧张。因此，当有新的VLCC船厂产能释放后，船东倾向于尽快签订单锁定船坞产能，且对新造船价格的敏感度不高。更进一步的原因是VLCC船队船龄老龄化带来的更新需求。油轮市场中，由于油主亲睐新船，老龄船舶年周转量低，市场接受度不高，且高油耗等原因导致经济性较差。历史上看，VLCC平均拆船船龄在22年左右，且最近几年平均拆船船龄中枢下移。如果按照大部分新造船交付计划推算2027年船龄结构，当前订单较多的几大船东（Dynacom、Euronav、MOL和DHTHoldings）船队（81艘）中，15年以上船龄占比接近70%，且20年以上船舶达13艘，老龄化程度进一步加剧，因此当前船东下订单更新船队具有合理性。同样，受到船厂产能紧张的影响，一些船东（Euronav、Magni Partners）之前的可选择订单，也在今年一季度选择继续执行。我们也注意到了有个别新船东下订单，但整体上投机性订单不多，仍以船队更新和执行可选择订单为主。

　　增量订单有什么影响？

　　我们认为目前的在手订单处于健康水平，基于以下3个原因：1）新订单占比水平处于低位。当前在手订单占现役船队运力的比例为5%，即使在历史上来看，也处于历史低位（历史最高为54%，历史最低为1%）；2）订单交付日期仍尚早。由于船厂产能紧张，目前46艘在手订单中，绝大部分（40艘）的计划交付日期排到了2026年及以后，远水解不了近渴，对2024-2025年油轮行业景气度没有影响；3）即使交付，船队净增速也可能为负。更进一步讲，这5%的在手订单交付以后，还需要考虑当年的年拆船量。从现役船队船龄结构推算至2027年，考虑到届时船龄在25年及以上的老旧船舶占比（8%）和拆解意向，交付当年的净运力增速也可能是负的。综上所述，我们认为当前订单水平仍健康，对未来VLCC油轮供给的影响不大。

　　未来油轮市场怎么看？

　　油运供给受限与潜在的需求看涨期权决定周期上行以及景气爆发的必然性，低供给增速和需求预期较低背景下，尽管在短期角度上贸易节奏导致价格波动，但价格中枢上行持续印证周期方向与潜力。24年至今原油运输，尤其是VLCC保持较高的价格中枢（VLCC-TCE均价为44k美金/天，同比上涨98%），印证周期上行趋势，也提供了周期爆发的良好基础。此外，24年属全球超级大选年，油运饱含地缘政治期权，效率降低和恐慌补库会推动市场上行。23年所期待的补库，随着库存水位进一步下降和联储降息的临近，油运更贴近补库带来需求爆发阶段。当前二次通胀交易下，油运所属原油链条同步上行。近期以色列与伊朗冲突升级，地缘格局破碎的背景下，更凸显油轮时代价值。确定的油运大周期下、淡化即期运价、关注二手船价为代表的商品价格中枢指标对市值支撑和市值目标的指引。推荐关注中远海能、招商轮船。

　　风险提示

　　1、欧洲对俄罗斯油品制裁取消。