开源证券-涪陵榨菜-002507-公司信息更新报告：大乌江战略持续推进，2024年盈利能力有望改善-240403

　　2023年报符合预期，2024年盈利能力有望改善

　　公司发布2023年年报：营收/归母净利润24.5/8.3亿元（同比-3.9%/-8.0%）；2023Q4营收/归母净利润5.0/1.7亿元（同比-0.8%/-17.3%），符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】考虑消费能力下降，我们认为提价可能性降低，预测2024-2026年归母净利润9.3/10.3（-0.5）/11.6亿元（同比+12.5%/11.2%/11.8%），EPS为0.81/0.90/1.00元，当前股价对应PE16.6/14.9/13.3倍，维持“增持”评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　大乌江战略推进，餐饮渠道+酱类新品同步发力

　　1、分品类：2023年榨菜/萝卜/泡菜/其他营收分别同比-4.6%/-26.0%/-6.5%/+75.7%，其他产品营收增长较快主要系2023年推出蜀留香豆瓣酱等酱类产品贡献。从量价角度来看，榨菜（量/价分别同比-3.8%/-0.8%）、萝卜（量/价分别同比-21.7%/-5.5%）量价均有所下滑，泡菜均价提升2.2%、销量下滑8.5%，其他产品受益新品推出量价齐升；2、分渠道：2023年整体经销商增加112个。同时公司加大餐饮渠道布局力度，2023年餐饮渠道调货额8000万+（同比增长30%+）。

　　成本上涨致利润短期承压，费用投放效果优化

　　2023年公司毛利率/净利率分别为50.72%/33.74%（同比-2.43pct/-1.53pct），主要系青菜头采购价大幅上涨所致（采购价同比+40%）；其中2023Q4公司毛利率/净利率分别为50.65%/33.57%（同比+3.35pct/-6.69pct）。费用端：2023年销售费用率同比下滑0.97pct，2023年公司投入营销推广咨询费3116万元，同时缩减新媒体、户外广告及线下陈列等投入，优化费用投放结构及效果。

　　未来展望：2024年利润弹性有望释放

　　据公司财务预算，2024年收入预计同比+12%，毛利率同比+0.9pct至51.6%。新董事长较为务实，年度目标兼具挑战性及实操性。目前青菜头采购均价约同比回落，成本下行红利有望于2024Q2逐步体现，2024年利润弹性有望释放。

　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。