天风证券-中炬高新-600872-美味鲜增长稳健，长期看公司机制变革有望加速推进-221102

　　事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入39.56亿元，同比增长15.94%，实现归母净利润4.19亿元，同比增长14.18%；其中，22Q3实现营业收入13.04亿元，同比增长18.98%，实现归母净利润1.06亿元，同比增加21.51%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　美味鲜增长稳健，全国化布局持续推进。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司前三季度实现营业收入39.56亿元，同比增长15.94%；其中,Q1/Q2/Q3分别实现13.47/13.05/13.04亿元，同比增长6.63%/23.98%/18.98%，保持稳健增长，我们认为主要原因系：1）去年二三季度由于疫情反复、控货消化库存、新渠道冲击等影响，同期基数较低；2）今年以来通过营销改善，经销商积极性增强，美味鲜销售情况表现较好。

　　产品端来看，前三季度美味鲜实现销售收入36.37亿元，同比增加3.59亿元，增幅为10.95%，实现归母净利润3.82亿元，同比-4.02%；其中Q3实现营收11.73亿元，同比+12.79%；实现归母净利润0.96亿元，同比+6.67%，利润增速低于收入增速主要系原材料价格上涨影响。渠道端来看，2022年三季度末，公司经销商数量为1942家，相比2021年三季度末的1708家，增加234家，公司在维护老客户的同时开发了一批优质新客户，持续推动渠道开发。公司22Q3东部/南部/中西部/北部区域实现营业收入2.63/4.95/2.43/1.56亿元，同比+16.81%/+11.41%/+1.24%/+28.28%。

　　成本仍处较高位置，费效比持续提升。公司前三季度实现归母净利润4.19亿元，同比增长14.18%；其中，Q1/Q2/Q3分别实现1.58/1.55/1.06亿元，同比-9.46%/+47.58%/+21.51%。三季度公司毛利率为31.15%，同比增加0.55pct，环比-0.53pct，成本端仍有一定压力。公司前三季度销售/管理/研发费用率分别为8.48% /6.31%/3.25%，同比-0.31/-0.05/-0.42pct，销售费用率同比降低，我们预计公司营销投入精准化，费效比提升。公司Q3实现净利率8.69%，同比增加0.06pct。

　　短期看需求和成本处于改善通道，长期看公司机制变革有望加速推进。短期来看，疫情影响公司终端消费需求，但随着疫情影响的减弱以及公司渠道恢复良性、提价完成、费效比提升，我们预计公司业绩有望迎来拐点。同时随着原材料成本的改善，预计盈利能力有望持续提升。另一方面，公司持续推进终端渠道的良性建设，市场运作成熟度持续提升。长期来看，公司加大全国化布局，同时不断丰富产品矩阵，打开餐饮市场。未来随着公司持续推进渠道下沉，发力餐饮渠道，在产能扩张的持续推进下，公司有望维持稳健增长。此外，公司改革近年来持续推进，通过市场化的激励机制，有望激发销售和员工动力，支撑业绩增长。看好机制改革预期下，公司的长期发展。

　　盈利预测：由于疫情反复以及成本端仍有压力，我们根据三季报调整公司盈利预测，预计公司22-24年实现营收57.98/68.72/80.89亿元，同比增长13.33%/18.54%/17.71% （前值16.83%/18.69%/17.83% ），实现净利润7.81/10.06/12.62亿元，同比增长5.30%/28.79%/25.42%（前值12.30%/24.66%/25.55%），EPS分别为0.99/1.28/ 1.61元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行风险；新冠疫情风险；成本持续上涨风险