平安证券-格科微-688728-手机CIS正在向中高像素跃升，显示驱动协同性凸显-240303

　　平安观点：

　　打造CIS及显示驱动“双引擎”，实现Fabless向Fab-lite转型。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司业务聚焦在CMOS图像传感器（COMSImage Sensor，简称CIS，下同）和显示驱动芯片赛道。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）CIS方面，公司早期主流产品为200万、400万、800万和1600万像素的中低像素的产品，产品正在向中高端拓展。公司正在大力推动自身从Fabless向Fab-lite转型，公司通过募集资金建设的12寸CIS产线项目已经在2023年12月实现量产。显示驱动芯片方面，产品主要为LCD驱动芯片，主要用于中小尺寸LCD面板。受到此前消费电子整体低迷影响，公司前9个月收入出现较为明显的下滑；但是从季度来看，公司收入增速呈现出逐季回升态势。2023年前9个月，公司实现收入32.45亿元，同比下降29.01%；Q1-Q3的当季收入同比增速分别为-50.82%、-29.6%和1.30%。

　　手机CIS产品走向中高像素，市场潜力凸显且公司信心十足。公司的CIS主要应用于智能手机和功能手机上。公司推出的3200万像素的最新产品，标志着公司的CIS从低端逐步迈向中高端，并逐步从“副摄”走向“主摄”。基于公司自有的产品平台，公司正在将产品线推向到市场上主流的5000万像素，并积极研发更高像素的产品。公司对其1300万以上的手机CIS产品充满信心。2023年6月9日，公司发布的《2023年限制性股票激励计划（草案）》显示，2022年，1,300万像素及以上产品收入尚不足500万元。但该激励计划设定的业绩考核目标为1300万像素及以上产品线2023年-2026年收入分别不低于0.50亿元、6.00亿元、15.00亿元、20.00亿元。相对较快的收入增速目标的设定，也足见公司在该领域的发展信心。后续随着手机市场的恢复，以及公司自有产品的持续升级，该赛道后续发展潜力较大。

　　DDIC产品布局趋于完善，OLED驱动将成为新增长点。显示驱动芯片（简称DDIC），是显示面板的主要控制元件。2023年上半年，公司显示驱动芯片业务迅速发展，自主研发的无外部元器件设计、图像压缩算法等一系列核心技术，大大提升了产品竞争力。公司显示驱动芯片产品差异化能力进一步提升，不断扩展在智能家居、医疗、商业显示等多种智能场景下的应用。除了LCD显示驱动芯片之外，公司也持续在关注AMOLED显示行业的发展。从趋势上看，受益于中国大陆TFT-LCD面板产能的进一步增长，TFT-LCD显示驱动市场相比于全球市场有更大的增长潜力。OLED作为第三代显示面板技术正处于快速增长阶段，并在一定程度上替代了部分LCD面板市场。公司已具备AMOLED驱动芯片产品的相关技术储备，未来AMOLED显示驱动IC也将成为公司的重要增长点。

　　投资建议：公司作为国内COMS图像传感器赛道的重要参与者。一方面，正在将产品进行升级，拓展1300万像素以上的中高端市场，尤其是3200万和5000万像素的产品进展较为顺利，将使得公司有着更好的市场位置；另一方面，公司正在实现从Fabless向Fab-lite转型，自有产能和外部代工产能互为补充，自有工厂有望能够为自身中高端产线研发提供实验平台支持，提升研发效率，一举多得。此外，公司也正在围绕着显示赛道，拓展显示驱动领域，具备一定的技术和产品优势。我们预计，2023-2025年公司收入分别为46.11亿元、60.20亿元和74.57亿元，对应3月1日收盘价的PS分别为11.0X、8.4X和6.8X。我们看好公司在CIS和显示驱动赛道的发展潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：（1）市场复苏不及预期的风险。公司下游赛道主要为消费电子、安防和工业等领域，尤其是消费电子，如果后续复苏不及预期，可能给公司营业收入和业绩增长带来较大压力。（2）技术研发进度不及预期或者方向出现偏差的风险。未来若公司技术研发水平落后于行业升级换代水平，或公司技术研发方向与市场发展趋势偏离，将导致公司研发资源浪费并错失市场发展机会，对公司产生不利影响。（3）经营模式切换不顺的风险。公司的经营模式将由Fables模式转变为Fab-Lite模式之后，可能会降低运营效率和灵活性，如果经营模式转变效果不达预期，可能会对经营业绩带来不利影响。