华西证券-健盛集团-603558-24Q1无缝盈利能力改善，期待Q2放量-240424

　　事件概述

　　2024Q1年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为5.49/0.82/0.80/1.50亿元、同比增长10.42%/112.06%/164.71%/69.85%，净利恢复至22Q1水平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们分析，净利高增长主要由于23Q1海外客户去库存影响较大、基数较低，收入增长主要来自棉袜贡献。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分析判断:

　　棉袜较快增长，无缝受出货节奏影响。我们分析，24Q1收入增长主要受棉袜增长驱动、估计为双位数增长(假设延续23下半年趋势），而无缝业务可能延续负增长，但估计无缝净利率有所提升、来自降本增效，因为根据公司公告，24Q1无缝和棉袜业绩稳定增长。

　　净利率提升主要来自毛利率贡献，无缝降本增效。24Q1毛利率为29.34%、同比增长6.96PCT，我们分析主要来自无缝降本增效；24Q1公司归母净利率为15.0%、同比增加7.18PCT。从费用率来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.33%/7.71%/1.98%/-0.64%、同比减少1.57/0.5/0.47/2.06PCT；其他收益/收入减少0.19PCT；信用减值损失/收入同比增加0.14PCT；公允价值变动/收入减少0.8PCT,主要由于期末未交割远期结汇合约的公允价值变动。所得税占比增加3.11PCT，主要由于23Q1确认递延所得税资产。

　　库存持平。24Q1公司存货为5.33亿元、同比增加0.8%，存货周转天数为123天、同比减少25天，从结构来看，公司应收账款为4.21亿元、同比减少14.5%，应收账款周转天数为75天、同比增长2天。公司应付账款为0.93亿元、同比减少18.4%，应付账款周转天数为24天、同比增长0天。

　　投资建议

　　我们分析，（1）公司利润弹性主要来自无缝，HBI未来有望成为主要驱动，迪卡侬也已度过调整期；考虑客户出货节奏问题，预计无缝收入下半年有望恢复正增长；（2）根据我们测算，袜子业务有望保持10%以上收入增长；长期来看，海防和清化仍有扩产空间。（3）长期来看，我们认为公司在持续做大户外防晒袖套和防晒服的基础上，积极拓展其他品类。考虑公司棉袜及无缝效率提升，维持2024-2026年收入预测26.71/31.36/36.66亿元；上调24-26年归母净利3.10/3.57/4.19亿元至3.28/3.78/4.42亿元，对应上调24-26年EPS 0.84/0.97/1.13元至0.89/1.02/1.20元，2024年4月24日收盘价10.99元对应24/25/26年PE分别为12/11/9X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　二期员工持股计划解禁风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、终端消费需求疲软的风险、系统性风险、公司21年2月公告收到上交所有关商誉减值事项的监管工作函。