华西证券-拓邦股份-002139-23Q4需求恢复，24年三大战略重点发力-240326

　　事件：

　　公司发布2023年报，实现营业收入89.9亿元，同比增长1.3%，实现归母净利润5.2亿元，同比减少11.6%，扣非归母净利润5.1亿元，同比增长5.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　1、构建“四电一网”体系，提供领先的定制化智能控制解决方案

　　公司构建“四电一网”核心技术体系，包括电控、电机、电池、电源和物联网平台，提供领先的定制化智能控制解决方案，服务于工具、家电、新能源、工业四大板块。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　报告期内，公司稳步提升工具和家电两大基本盘业务中高价值产品市占率，提升头部客户份额，实现亿级、千万级客户数量和收入双增，分别实现收入32.4/31.7亿元，同比分别增长0.1%/2.4%。

　　工具板块前三季度面临去库存周期，第四季度需求逐渐恢复，报告期内实现新基地头部客户导入，预计后期将恢复增长态势；

　　家电板块在变频空调、清洁电器等核心品类快速增长，并实现商业应用向风机、智能楼宇控制等领域扩展，实现客户份额提升。

　　紧抓新旧动能加速转换机遇，积极发展新能源板块，实现收入21.4亿元，同比增长5.1%。

　　新能源板块主要包括储能和新能源汽车两大应用领域。报告期内，面对储能市场库存及竞争压力，紧抓新能源行业电池成本下降带来的拓展机遇，将控制技术优势应用至发电侧、用户侧。报告期内，实现控制器及部件产品收入8.0亿元，同比增长10.2%，整机及系统收入13.4亿元，同比增长2.3%。

　　工业板块实现收入2.5亿，同比增长1.2%，其中伺服驱动及电机系统业务同比增长26.5%，伺服应用的市场拓展进程加快。智能数据解决方案实现收入1.9亿元，同比增长2.1%。

　　分地区看，国内实现收入36.1亿元，同比增长2.6%，出口实现收入53.8亿元，同比增长0.5%。

　　2、得益于BOM成本及制费率的同比下降，运营效率明显提升，所有业务均实现不同程度的毛利率提升

　　2023年公司综合毛利率22.3%，同比提升2.2pct，其中工具、家电、新能源、工业和智能数据解决方案毛利率分别为23.8/22.1/19.4/27.6/27.3%，同比分别增加3.3/2.5/0.9/0.3/9.0pct。报告期内，公司通过建立器件库、基础BOM，拉通客户需求、采购端、研发端，实现器件优选及研发效率提升，实现BOM成本及制费率的同比下降。

　　3、在高端家电、移动机器人、新能源、工商业光储、充电桩等领域加大投入研发

　　2023年整体费用率15.6%，同比增加3.2pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比增加0.7/0.7/0.8/1.0pct。其中，销售及管理费用率增长主要系海外市场开拓和海外基地建设投入导致。研发费用率增长主要是变频控制系统、储能逆变器、充电桩、工商业储能BMS等战略重点项目投入增加。截至报告期末，研发人员达到2004人，同比增增21.5%。

　　4、去库存周期加大回款力度，现金收入比连续五年提升，2023年达到1.02

　　公司加大回款力度，降低备货支出，提高资金周转效率，实现经营净现金额14.66亿元，同比增长198.53%。报告期内，销售收入现金比连续五年持续提升，2023年达到1.02，公司存货同比减少17.0%，在建工程同比增加142.0%，主要系惠州研控厂房和南通工业园建设投入。此外，公司在印度及越南建立运营中心，境外资产占公司净资产比重分别为7.5%/13.1%。

　　5、立足2030年远景，发力市场出海、新能源和机器人应用三大战略重点

　　围绕“四电一网”技术，创新家电业务，培育蓝海市场，拓宽工具业务产品品类，保持领先市场份额，加快发展新能源和工业业务，实现规模增长。

　　2024年计划加速市场出海，根据公司年报，越南、印度基地稳定运营多年，盈利能力优秀，罗马尼亚和墨西哥基地已实现量产，2024年将持续推动市场团队积极出海。

　　加快新能源业务发展，专注于储能和充电领域，自主定义产品并提供定制化的解决方案。进一步聚焦资源，打造产品矩阵，构建统一市场平台，推动业务快速发展。

　　此外加深AI和机器人产品应用，加快推进移动机器人、伺服驱动和控制技术等核心技术的开发，打造行业领先的拳头产品，开拓顶尖行业客户。

　　6、投资建议：

　　受全球经济环境及去库存周期影响，公司2023年前三季度主营收入增长受阻，伴随23Q4工具板块需求修复，及2024年三大战略重点方向发力，我们预计公司有望恢复增长动能。考虑2023年情况调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别由142.9/183.6/N/A亿元调整为100.9/115.4/132.4亿元，每股收益分别由0.81/1.04/N/A元调整为0.51/0.63/0.78元，对应2024年3月26日9.30元/股收盘价PE分别为18.1/14.7/11.9倍，维持“买入”评级。

　　7、风险提示：

　　业务推广不及预期；海外不确定因素影响；市场竞争加剧毛利率下滑；系统性风险。