天风证券-烟草行业研究周报：新兴产业，帝国烟草持续加大新型烟草产品创新；日本烟草减害产品销量持续增长-230902

　　本周关注：1）帝国烟草发布2023财年中报：截至2023年3月31日半年度内公司实现净收入36.63亿英镑，同比下降1.0%，其中新型烟草业务实现净收入1.25亿英镑，同比增长19.8%；实现营业利润17.16亿英镑，同比增长0.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2）日本烟草（JTI）发布2023Q2季报：2023H1实现收入1.39万亿日元（约127.19亿美元），同比增长9.9%；实现净利润2870亿日元（约26.22亿美元），同比增长8.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　帝国烟草持续加大新型烟草产品创新，欧洲市场为业绩增长第一引擎

　　2023财年上半年公司新型烟草业务实现净收入1.25亿英镑，同比增长19.8%，主要得益于欧洲市场的强劲增长抵消了美国市场销售禁令（MDO）的影响。

　　分产品类型看：加热烟草产品Pulze和iD现已进入7个欧洲国家市场，新品Pulze2.0在希腊、意大利、葡萄牙和保加利亚发售，截至2023年2月iD品牌在捷克/希腊的加热烟草市场份额分别为4.6%/ 2.5%；雾化电子烟设备blu2.0已全面进入英国、法国和西班牙，截至2023年2月blu2.0在英国/法国/西班牙的新型烟草市场份额分别为9.1%/7.2%/17.8%，并于近期进入德国、葡萄牙等市场；口含烟ZoneX专注于北欧地区，近年持续推出新口味，市场反响良好。

　　分销售地区看：欧洲地区2023年财年上半年新型烟草业务实现净收入1.02亿英镑，同比增加35.1%，主要由于产品创新和新市场推动，并已在希腊、意大利、葡萄牙和保加利亚等地区推出加热烟草新品Pulze2.0，雾化电子烟设备blu2.0和一次性产品blu bar等；美国地区2023年财年上半年新型烟草业务实现净收入0.2亿英镑，同比下降25.0%，主要由于myblu品牌受美国FDA市场销售禁令影响，公司现已对此提出上诉，上诉期间相关产品仍正常销售；非洲、亚洲、大洋洲、中欧和东欧地区2023财年上半年新型烟草业务实现净收入3百万英镑，与去年同期持平，加热烟草产品Pulze和iD已进入匈牙利和波兰市场，公司表示将继续建立分销渠道，扩大市场份额。

　　日本烟草减害产品销量持续增长，上调全年收入预期

　　公司2023H1减害产品板块收入为395亿日元（约3.61亿美元），同比增长0.8%。销量方面，23H1含加热不燃烧、雾化电子烟等在内的减害产品销量为42亿支，同比增长3.9%；其中2023Q2实现销量21亿支，同比增长4.7%。具体到日本市场，2023Q2日本整体减害产品市场规模约占烟草行业总量的37.3%。公司2023H1在日本市场减害产品销量为35亿支，同比增长20.7%；其中包括Ploom X在内的加热不燃烧烟弹销量为25亿支，同比增长46.4%。市场份额方面，截至2023H1，公司在日本减害产品板块的市场占有率为12.7%，同比提升0.7 pct，其中，加热不燃烧烟弹的市场份额扩大至9.4%，同比提升2.0 pct。

　　公司CEOMasamichi Terabatake表示，公司将继续加大对加热不燃烧产品的投资，为盈利增长奠定基础，并且将2023年全年收入预期上调1300亿日元至2.76万亿日元（约252.18亿美元）。Ploom X现已进入6个市场，并于6月进入捷克共和国，9月进入瑞士，计划在2023年末进入14个市场，2024年末进入28个市场。我们认为，随着Ploom X陆续在世界各地推出，其加热不燃烧设备销量有望持续增长，思摩尔国际作为公司加热不燃烧产品的电子雾化组件制造商，有望凭借其技术优势持续受益。

　　投资建议：1）雾化产业链：建议关注：雾麻科技（美股一次性雾化CBD设备第一股）、思摩尔国际、赢合科技、金龙机电、雾芯科技、金城医药、润都股份。2）烟草供应链：建议关注：中烟香港、劲嘉股份（与轻工组联合覆盖）、中国波顿、华宝国际、集友股份、顺灏股份、东风股份。

　　风险提示：新型烟草政策变动风险；销售/企业发展不及预期；市场竞争加剧的风险。