国信证券-双环传动-002472-2023年净利润同比增长40%，品类拓展及全球化布局持续推进-240417

　　2023年净利润同比增长42%，新能源汽车传动齿轴产品收入占比27.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年双环营收80.7亿元，同比+18.1%，归母净利润8.2亿元，同比+40.3%，实现扣非净利润8.0亿元，同比+41.6%；23Q4双环实现营收22.0亿元，同比+9.4%，环比+0.8%，实现归母净利润2.3亿元，同比+31.5%，环比+2.8%，扣非净利润2.5亿元，同比+34.5%，环比+21.1%；公司重型卡车自动变速箱齿轮业务、新能源汽车齿轮业务等均呈现良好增长态势，新能源汽车传动齿轴产品收入22.3亿元，占比27.6%；同时公司持续推动内部降本增效、自主创新等工作有效地提升制造能力，降低单位成本，推动公司业绩稳步增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　产品结构持续改善，毛利率同环比双提升，降本增效持续推进。23Q4双环销售/管理/研发/财务费率分别为1.2%/4.9%/5.5%/0.5%，环比分别+0.3/+1.4/1.1/-0.1pct；23Q4双环毛利率24.6%，同比+2.1pct，环比+2.9pct，净利率10.0%，同比+1.6pct，环比-0.6pct，盈利能力同比提升预计主要系1）产品放量拉动产能利用率提升，促进规模效益持续释放；2）降本增效持续推进（柔性制造、数字化推进等，人均效率提升20%）；3）产品结构持续改善，新能源业务持续放量，新能源汽车驱动齿轮产能达500万台套，同时高盈利能力的商用车业务持续增长（23年商用车齿轮营收同比+71.3%）。截止3月31日，双环已累计回购公司股份7339400股，占公司总股本0.86%，彰显公司经营信心。

　　展望未来，全球化战略推进与品类矩阵延展有望打开增长空间。双环已抓住两轮升级机遇，第1轮：齿轮外包趋势带来第三方供应商订单机遇；第2轮：新能源车爆发拉高准入壁垒+催生齿轮需求，双环依托产能前瞻布局+批量供货能力等优势锁定厂订单实现深度绑定。我们认为当下双环适逢第三轮升级机遇，即①出海：全球化战略推进，海外建厂（匈牙利投资1.2亿欧元）与客户突破并举，后续有望承接国内增长打开远期空间；②平台化：我们认为双环的核心优势在于产品（一致性+性能）、管理（降本增效）、研发（技术与开发能力）三大维度，构筑车端齿轮+机器人减速器等产品加持的平台化供应体系，后续依托于此优势有望持续延展品系开辟新增长曲线。

　　风险提示：汽车销量不及预期、行业竞争加剧、产品研发不及预期风险。

　　投资建议：国内高精齿轮专家，维持“买入”评级。看好双环出海打开长期成长空间及产品线开拓带来的业绩增量，维持24-25年盈利预测，预计24/25/26年双环传动归母净利润10.45/13.53/亿元，对应EPS为1.22/1.59/1.90元，对应PE为18/14/11x，维持“买入”评级