国金证券-四月策略及十大金股：当逐步切换至防御时，出海是否依然具备配置价值？-240330

　　四月策略：当逐步切换至防御时：出海是否依然具备配置价值？

　　继续维持季度国内市场仍存以下三个方面的潜在风险：房地产企业“主动去库”风险、海外经济放缓压力上升、国内通缩压力加大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】尽管当前风险虽未明显暴露，但已经在逐步累积，投资收益的“性价比”下降，预计4月A股上涨动力将大概率减弱，市场波动率或趋于上升，建议成长逢高止盈，逐步切换至价值防御；静待3月经济数据，一旦潜在风险明显暴露，将进入全面防御，届时，二季度新一轮降准、降息预期将进一步升温。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　借鉴日本及国内历史经验，探究不同经济放缓情景下出海防御属性的差异。（1）参考日本经验来看，90年代日本经济陷入资产负债表衰退期间，以运输设备为代表的出海行业防御属性逐步凸显；但是倘若全球经济共振放缓或者国内生产遭遇外生冲击导致停滞阶段，具备出海+性价比的平价消费行业防御效果将会更佳，典型的如零售贸易、食品等。（2）国内历史经验来看，仅国内经济放缓而外部并未出现风险阶段，出海板块具备防御属性，主要分布于汽车零部件、化学制品、通用设备、消费电子和医疗器械等；倘若全球经济共振放缓或者地缘政治风险上升，则出海组合难以获得超额收益；不过，参考日本经验来看，或可在部分消费行业当中筛选海外业务占比较高的个股组合。当前来看，对应两种情形：①仅国内出现风险暴露，建议可自下而上筛选出海的个股Alpha组合，尤其是出口景气相对较优的相关品种可能表现更好，或可帮助降低组合波动性；②倘若叠加海外出现风险暴露，建议回到其他防御板块以规避风险。4月行业配置而言，我们建议配置由“成长进攻”逐步转向“价值防御”：一是有色，尤其黄金，受益于二季度美国降息预期；二是医药，包括中药、医药商业和创新药，受益于弱经济周期和美债利率下行的敏感度提升；三是猪周期，在国内通缩压力持续增强的背景下，受益于出栏、存量明显下降，供给收缩下的价格上涨逻辑；四是对于价格敏感度较低的高股息，包括：国有银行、公用事业、通信、建筑装饰和交通运输等。

　　风险提示

　　房地产放缓超预期、国内通胀数据不及预期、美国经济加快放缓、历史经验具有局限性。