国金证券-三月策略及十大金股：短看“躁动”行情，中长期依赖改制“红利”-240228

　　三月策略：“躁动”行情确认，当切换至低估值、中小盘成长进攻

　　节前“V型”反弹，节后“东风”如期而至，“躁动”行情确认开启。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为，本轮上涨不仅是简单的“超跌反弹”，更似以“风险偏好回升+流动性修复”为驱动的阶段性上涨，预计2~3月期间将开启一个多月的“躁动行情”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本轮市场反弹持续性如何？ 4月前后需留意房地产、国内经济通缩及海外经济放缓三大风险逐步暴露或“打断”市场反弹逻辑。届时，市场或再次构建“双底”。“躁动”期间，风格看好“低估值+中小盘成长”，“止盈”高股息。

　　A股市场制度怎么改？其中改革红利当如何把握？中、美、印三大市场比较，A股回报率最低，原因几何？我们构建股市回报收益模型，投资回报=盈利贡献+估值贡献+分红贡献+回购贡献，四因子均趋于下行，横向低于美国和印度市场。根本原因：1、A股市场“融资”规模过大，且上、退市家数明显失衡；2、警惕高股息“假象”，但实际派息率偏低、分红意愿不强；3、A股市场接近“零回购”，将导致实际EPS贡献进一步削弱、估值中枢下行。我们该如何从制度的变化中把握机遇呢？第一，纵横比较“回购”意愿占优行业，关注：科技+可选消费；第二，抓住“派息率”趋于改善、“股息率”更具真实性的中长期红利机会；第三，把握当下“回购潮”机遇：重点布局低估值、中小盘方向。

　　3月行业配置而言，为何判断新质生产力或成为重要主题性机会，甚至或贯穿全年？重点关注：一是聚焦经济结构转型方向，包括：电子、汽车、机械自动化、医药（创新药）及军工等，重点关注有主题催化的TMT及机械自动化方向，尤其是短期超跌的消费电子、机器人，甚至是电力设备等；二是适配小型券商增强组合反弹弹性；三是配置出海逻辑较强的alpha组合，以平滑组合波动。中长期而言，新质生产力往往对应利润占比持续抬升，参考国内、外经济结构转型期间，资产荒背景下，能够长期一枝独秀的跑赢市场的往往是经济结构转向方向，即新质生产力方向。

　　风险提示

　　房地产风险加快暴露、国内经济通缩压力加快上升、美国经济加快放缓及资本市场制度改革速度、力度低于市场预期。