天风证券-信用市场周度报告：TLAC债怎么看？-240415

　　2024年一季度，中农工建交五大全球系统重要性银行相继宣布TLAC债发行计划共4400亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】随着2025年第一阶段目标时间的临近，TLAC债券有望进入加速发行阶段。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　为什么要发行TLAC债券？

　　根据TLAC监管框架，中农工建四大行和交通银行分别需要在2025年1月1日和2027年1月1日达到第一阶段监管目标。但经测算，若不考虑存款保险基金，目前五大国有行的外部总损失吸收能力风险加权比率均未达到16%的监管标准。此外，银行当前还面临净息差收窄、资本内生性不足的困境。为了满足监管要求，发行TLAC债是当下优选。

　　TLAC债是专门用于提升银行外部总损失吸收能力的债务工具，在满足剩余期限一年以上（或无到期日）即可全额计入外部总损失吸收能力，清偿顺序位于商业银行普通债和二永债之间，不计入银行资本。

　　银行TLAC目标缺口有多少？

　　据测算，将资本新规和2024年二永债净融资规模考虑在内，不考虑存款保险基金计入TLAC比率，五大行距离2025年TLAC监管要求有6122-9568亿元的资本缺口。交通银行2023年首次进入G-SIBs名单，其第一阶段达标时间为2027年初。去除交通银行后，四大行调整后的资本缺口在3221-6382亿元之间。而目前，四大行获批TLAC债券规模为3100亿，交通银行获批1300亿，这或是第一阶段的实际TLAC缺口。

　　TLAC投资价值和影响怎么看？

　　2024年发行TLAC债规模在3100-4400亿元之间，预计将更靠近上限，另外考虑到二永债的发行，预计银行二永债、TLAC债合计净融资将达到10381亿元左右，有44%的增幅，是债市比较重要的净融资增量。

　　TLAC债清偿顺序位于商业银行普通债和二永债之间，在极端情况下可以减记或转股，因而，其定价大概率处于同主体银行普通债和二级资本债之间。而当前，各类利差处于低位，3年期和5年期AAA-二级资本债和AAA商业银行普通债利差约为12-15bp，预计TLAC债收益率将在银行普通债收益率与这一利差加点范围内，并更靠近上限（即二级资本债定价）。当然，TLAC债初期流动性可能不及二级资本债，不排除略高于二级资本债定价的可能，但中长期大概率将回落。

　　风险提示：存款保险基金计入规则超预期，TLAC缺口测算结果或有偏差，海内外宏观经济发展超预期，政策出现超预期变化