天风证券-凯盛新能-1108.HK-23q1盈利能力承压，预计全年改善前景较好-230502

　　公司发布23年一季报，23q1公司收入14.3亿，yoy+42%，qoq-14%；归母净利0.12亿，yoy-89%，qoq-92%；扣非归母净利0.03亿，yoy-29%，qoq-96%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　23q1公司综合毛利率9.8%，yoy-1.5pct，qoq-4.3pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同期扣非归母净利率0.2%，yoy-0.2pct，qoq-4.5pct。

　　23q1光伏玻璃盈利能力承压，预计23年改善前景较好

　　公司23q1收入环比有一定减少，预计主要源于价格因素（据卓创资讯，23q13.2mm镀膜玻璃单平均价26.0元，qoq -1.4元/-5.0%；23/04/27行业光伏玻璃库存天数20.2天，较22fy末+1.2天，春节后持续回落已回落至历史中枢附近）。成本基本稳定背景下，价格压力亦拖累23q1盈利能力，扣非归母净利率降至微利状态。但另一方面，23/04起，随着下游需求景气提升、行业库存持续下降，光伏玻璃价格已有一定回升，关注行业景气向上持续性。此外，公司成本挖潜持续推进（驱动因素包括原燃料通过集中采购等持续优化价格、产能规模持续扩大等），我们预计23fy公司盈利能力改善前景较好。

　　22fy末公司在产光伏玻璃产能4,650t/d，较22h1末增加45.3%/1,450t/d。在产产能延续较快增长节奏。在建项目有序推进，洛阳新能源一期2条1,200t/d产线已开工建设、宜兴新能源项目进展顺利预计23h1点火投产。预计公司光伏玻璃产能延续较快提升节奏，光伏玻璃业务竞争力或不断增强。

　　重视公司转型新能源材料平台前景，关注薄膜电池资产整合节奏

　　22h1公司托管成都中建材、瑞昌中建材（均为碲化镉薄膜电池制造商）及凯盛光伏（铜铟镓硒薄膜电池制造商），后续拟适时收购。22/12托管资产划转至凯盛玻璃控股（凯盛集团全资子公司，定位为发电玻璃业务发展平台），同时公司重新签署托管协议，托管资产更新为凯盛玻璃控股100%股权。组织架构调整或加快后续资产整合节奏。公司作为凯盛集团旗下新能源材料平台，光伏玻璃/薄膜电池等业务格局初具雏形，重视公司成长前景。

　　成长前景值得期待，维持“买入”评级

　　公司光伏玻璃产能或延续较快提升节奏、单位成本有优化空间，光伏玻璃业务竞争力或不断增强。薄膜电池资产整合稳步推进，公司作为集团旗下新能源材料平台已初具雏形，重视公司成长蝶变前景。维持公司23-25年收入预测为95/134/177亿，yoy+90%/41%/32%；维持公司23-25年归母净利预测为6.3/9.3/13.5亿，yoy+55%/46%/45%；对应公司23-25年EPS分别为0.98/1.44/2.08元。维持公司23年18x目标PE，维持目标价20.20港元，维持“买入”评级。

　　风险提示：光伏玻璃新增产能投放节奏及成本优化效果不及预期、资产整合节奏低于预期、薄膜电池产业发展低于预期、不同市场估值体系不同致估值不准确风险