天风证券-绿城管理控股-9979.HK-2023年业绩点评：高质增长，乘风而上-240325

　　事件：公司发布2023年业绩公告，公司23年实现营业收入33.02亿元，同比增长24.3%；实现归母净利润9.74亿元，同比增长30.8%；实现基本每股收益0.50元/股，同比增长31.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　商业代建驱动业绩高质增长，分红积极回馈股东

　　收入端，公司23年实现营业收入33.02亿元，同比增长24.3%；其中，商业代建、政府代建、其他服务收入分别为23.46、7.88、1.68亿元，分别同比+40.5%、+1.0%、-18.4%，分别占总收入比例71%、24%、5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）商业代建快速增长、占比贡献继续提升，政府代建优化模式、收入增长相对滞缓。利润端，公司23年实现归母净利润9.74亿元，同比增长30.8%。公司毛利率52.2%，较22年基本持平，其中商业代建、政府代建、其他服务毛利率分别为52.3%、45.2%、82.2%，较22年分别-1.5、+4.4、-1.8pct。商业代建毛利率降低主要因国企及金融机构委托方占比增加。

　　23年公司实现经营活动现金流净额9.55亿元，同比+31.8%，接近净利润水平、收益质量较高。董事会建议派付23年末期股息每股0.4元及特别股息每股0.1元，合计10.05亿元，分红比例达103.18%，积极回馈股东。管理层对公司未来三年做出以下四项业绩指引：1）保持营收复合增长在20%以上；2）保持公司净利润率水平在25%以上；3）保持归母的净利润复合增长在25%以上；4）派息比例不低于80%，成长前景良好。

　　新拓逆势增长，可售货值充裕

　　规模端，截至23年末，公司代建项目已布局29个省、122座城市，合约项目总建筑面积1.20亿平，同比+17.9%。23年市占率20.4%，保持行业第一身位。分业务看，政府、国有企业委托、私营企业委托、金融机构委托业务分别为0.32、0.41、0.38、0.088亿平，分别占比26.8%、34.2%、31.7%、7.3%，预期政府、国企业务将保持扩张趋势。分区域看，主要经济区域合约项目预估总可售货值达人民币6,933亿元，规模占整体可售货值的77.7%；其中，长三角、环渤海和京津冀、珠三角、成渝经济圈分别占32.5%、26.2%、13.8%、5.2%，可售货值充裕，业绩结算稳定性较强。

　　拓展端，23年公司新拓业务逆势增长，新拓代建项目的合约总建筑面积达0.35亿平，同比+25.0%，21-23年CAGR 24.4%；其中政府、国有企业委托方及金融机构新拓合约占比达74.7%。新拓代建项目代建费预估103.7亿元，同比+20.5%，21-23年CAGR 20.8%；其中政府、国有企业委托方及金融机构占比达69.4%。新拓业务除住宅外，新增产业园区、公租房、人才公寓等类型，业务辐射范围继续扩大。

　　组织架构变革，打造平台企业

　　2023年，公司实时受托管理项目超过500个，管理难度进一步加大，为此公司启动了相应的组织架构变革，通过细分原有区域市场，新增5家区域╱城市公司，以减少管理半径、加快服务响应，提高面向委托方的定制化服务能力。同时，23年公司加快整合下属合联营公司，与绿景控股签订关于浙江绿城时代的合作补充协议，将其387名员工和49个代建项目纳入直管体系。对外，公司推出「百川计划」，以多元合作模式引进城市合伙人，吸引优秀团队及优质代建项目。

　　投资建议：23年公司业绩表现优异，作为代建行业龙头，市场份额继续维持高位。考虑公司业务推动积极进取及商业、政府代建市场的良好发展机遇，我们将公司2024-2025年归母净利润预测由11.23、12.90亿元上调至12.19、15.27亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：业务拓展不及预期、业务经营存在不确定性、政策调控不确定性