天风证券-信义光能-0968.HK-23h2光伏玻璃明显好转，持续看好龙头公司-240302

　　公司公告23年全年业绩，23fy公司收入266亿港元，yoy+29.6%；归母净利41.9亿港元，yoy+9.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中23h2收入144.9亿港元，yoy+33.6%，hoh+19.3%；归母净利27.96亿港元，yoy+46%，hoh+101%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　业绩增长受光伏玻璃价格影响，h2盈利能力回升显著

　　收入角度，①23fy光伏玻璃业务收入235亿港元，yoy+33%。按重量计，太阳能玻璃23fy销量yoy+49.3%，与产能提升节奏基本匹配（有效年融化量yoy+45.9%）。具体看，23fy公司新增6条各1,000t/d产线，其中h2公司新投4条各1,000t/d产线，截止23年底日熔量达2.58wt/d。另一方面，23h2光伏玻璃价格同比环比均下降（据卓创资讯，23h2单平3.2mm镀膜光伏玻璃均价25.9元，yoy -5%/-1.4元，hoh -1.6%/-0.4元），是使得收入增速弱于销售增速的主因。

　　②太阳能发电业务23fy收入29.7亿港元，yoy+8%。太阳能发电业务收入增幅大体平稳，23fy公司新增并网光伏电站1094MW，创历史新高。截止23fy末，公司累计核准并网光伏电站项目5944MW（其中集中电站有5541MW）。同时公司计划24年新增300兆瓦自建太阳能发电场项目。

　　盈利能力角度，公司23fy综合毛利率、归母净利率分别为26.6%、15.7%，yoy分别-3.4、-2.9pct；其中23h2综合毛利率、归母净利率分别为30.5%、19%，yoy分别+4.2、+1.6pct，hoh分别为+8.5、+7.8pct。分业务看，23fy太阳能玻璃、太阳能发电毛利率分别为21.4%、68.5%，yoy分别-2.4、-1.9pct；23h2两业务毛利率分别为26.4%、66.6%，yoy分别+1.8、-0.8pct，hoh分别+11.2、-3.8pct。光伏玻璃毛利率环比修复明显。

　　光伏玻璃稳步扩产，资本开支预计放缓

　　公司作为光伏玻璃行业龙头成本优势地位稳固，坚定扩产（24fy预计新投产6条合计6400t/d产线，其中两条马来西亚各1200t/d产线）。我们认为，行业扩产逐步回归理性背景下，从企业维度来看，未来增量主要集中在盈利能力较强的头部光伏玻璃企业，浮法玻璃企业投建的光伏产线，以及光伏垂直一体化企业，我们预计公司光伏玻璃市场份额稳步提升，成本等领先优势有望持续巩固并强化。

　　资本开支方面，公司23年为99亿港元，24年预计全年在70亿港元（55亿为光伏玻璃及发电站）。

　　继续看好公司成长前景及龙头优势，维持“买入”评级

　　结合光伏玻璃景气位置及原燃料价格情况，我们调整光伏玻璃价格及成本假设，同时考虑公司新增产能情况及多晶硅产能的投放，我们下调公司24/25年整体收入预测至344/424亿港元（前值392/517亿港元），新增26年预测为501亿港元，同时下调公司24/25年归母净利预测至46.3/59亿港元（前值78/104亿港元），新增26年预测为72.5亿港元，24-26年归母净利YoY分别10.6%/27.4%/22.9%。结合公司龙头地位及增长前景，维持“买入”评级。

　　风险提示：光伏玻璃供需关系弱于预期、政策风险、光伏电站回款风险、多晶硅投资落地节奏及回报低于预期风险