天风证券-中国联塑-2128.HK-业绩短暂承压，多元化业务布局前景可期-240402

　　业绩短暂承压，看好公司中长期发展潜力

　　公司发布23年年报，全年实现营收308.68亿，同比+0.3%；归母净利润为23.68亿，同比-6.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，23H2下半年实现营收155.71亿，同比-1.93%，归母净利润为8.7亿，同比-28.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）利润下降主要系公司23年对客户应收账款计提减值以及借款利率上升致使利息支出增长，财务费用同比+63.38%，考虑到目前地产下行压力，我们将公司24-25年归母净利润从30.95/34.90亿调整为26.0/29.4亿，预估26年归母净利润为33.6亿元，对应PE为4.0/3.6/3.2倍，考虑到港股流动性较弱，给予公司24年6倍PE，对应目标价为4.62港元，维持“买入”评级。

　　塑料管道毛利率逆势增长，区域拓展效果逐步显现

　　分业务来看，23年全年塑料管道系统、建材家居产品、环保业务、供应链服务平台、新能源分别收入245.85、28.39、3.87、15.15、10.57亿元，同比分别为-4.0%、+5.0%、+11.21%、+58.14%、+79.46%；其中，新能源业务凭借集团主营业务管道的优势资源稳中求进，快速布局，实现了10.57亿元的收入，占集团总收入的3.5%。分地区来看，业务重心逐渐转移向华南以外地区进军，地区分布渐趋均衡。23年国内华南/除华南外和中国境外的收入分别为114.45/121.84/9.56亿元，同比分别为-10.9% /+3.7% /-6.1%。毛利率方面，公司在面对23年全球经济环境承压、原材料价格下滑、竞争趋烈的环境下，小幅下滑，综合毛利率26.3%，同比-0.4pct，主营收入管道毛利率完成逆势增长同比+1.00pct达到28.5%。

　　23年ROE下降敞口收窄，减值风险释放利好后市业绩

　　23年公司期间费用率为18.1%，同比增加2.01pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3pct/+0.3pct/+0.05pct/+1.4pct，其中财务费用上升较多主要系23年公司借款利率上升最高达到7.07%所致；其他三费占比较为稳定。资产及信用减值损失为8.58亿元，同比增加3.92亿元。综合影响下公司23年全年归母净利率为7.7%，同比下降0.4pct。23公司ROE下降敞口收窄，23年净资产收益率为9.54%，同比-1.59pct，上一期为-2.71pct。我们认为未来随着贸易环境稳定叠加国内基建政策利好，ROE有望企稳回升。

　　新能源业务增长强劲，看好公司海外业务拓展前景

　　联塑新能源卫浴顺德五沙工业园的生产基地已投产运营，海外生产基地即将在印尼建成，将进一步提升联塑新能源的组件产能以及加速海外市场开拓。同时联塑新能源与南德意志集团达成光伏产品的全方位合作，进一步加快联塑新能源走出海外。环保业务主要发力市政领域，聚焦水环境、水生态、土壤矿山治理、运营等范畴，夯实集团传统业务优势。供应链服务平台加速向海外渗透，重点面向东南亚区域，有望对公司主要业务实现赋能。多元化业务布局增强业务协同，为公司发展提供增长新动能。23年公司资产负债率良好，同比下滑0.82pct，达到37.31%，负债空间充足，或将持续扩张业务布局。

　　风险提示：需求增长不及预期；原材料成本上涨超预期；基建投资增速不及预期；竞争加剧风险；跨市场选取可比公司估值存在高估风险