国泰君安-神工股份-688233-2023年年报点评：硅材料待周期反转，硅部件潜力逐步释放-240408

　　本报告导读：

　　公司公告2023年年报，前期已披露快报，业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】周期下行致使硅材料产销大幅下滑，定价压力及高原料成本影响毛利率，两大新业务仍处市场开拓期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　投资要点：

　　维持“增持”评级。公司发布2023年年报，实现营收1.35亿元，归母净利润-0.69亿元，前期已披露快报，业绩符合预期。公司作为刻蚀硅材料龙头，主业逆周期扩产，硅电极、硅片新业务稳步推进，随半导体周期复苏，叠加硅部件开始贡献利润，24年盈利有望实现修复。考虑需求趋势性好转或于24H2迎来，我们下调2024-25年EPS预测至0.16、0.88元（-0.24、-0.13），新增2026年EPS预测1.55元，参考可比公司25年PE 36.63X，下调目标价至32.23元，维持“增持”评级。

　　周期下行致使硅材料产销大幅下滑，Q4出货仍承压。受半导体景气度走低影响，公司全年刻蚀硅材料产销大幅下滑，营收0.84亿元，同减82%，其中Q4预计主要受下游客户年终库存管理影响。产品结构方面，需求偏弱期间客户对16寸及以上材料外采需求更高，公司16寸及以上产品占比提升至39%。

　　定价压力及多晶硅成本因素影响毛利率水平。产品结构优化对毛利率起积极作用，但需求下行期定价压力叠加高成本原料库存影响，硅材料实现毛利率50.12%，同比下滑7.75pcts。预计24年硅材料需求好转，同时随库存多晶硅原料成本下降，板块盈利有望修复。

　　两大新业务处市场开拓期，硅部件逐步开启贡献利润。公司硅部件实现营收3764万元，其中23Q4需求或有延后，但从毛利率来看23年已经提升至36.41%，全年预计已实现盈利。24年硅部件业务有望延续高增长。硅片业务全年实现营收826万元、毛利率-216%，由于该业务需较长验证周期，短期预计对盈利无法形成正向贡献。

　　风险提示：原料价格波动、半导体周期波动、新业务进展不及预期