国投证券-贵州茅台-600519-业绩超预期，2024年铆定15%增速目标提振信心-240403

　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业总收入1505.6亿元（+18.04%）；归母净利润747.34亿元（+19.16%），扣非净利润747.53亿元（+19.05%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　业绩超预期，经营质量优秀。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司实际2023年实现总营收/归母净利增速18.04%/19.16%，高于此前业绩预告水平（预告总营收/利润同+17.2%/17.2%），超市场预期。23Q4实现总营收452.44亿元（+19.8%），营收444.25亿元（+20.26%），归母净利润218.58亿元（+19.33%），环比提速。公司报表质量优秀，年末合同负债141.26亿元，环比/同比变动+27.31/-13.46亿元，业绩蓄水池深厚。销售收现全年同比+16.35%至1637亿元，2023Q4也实现17.42%的稳健较快增长，达524.46亿元。

　　量价齐增，系列酒延续高增。全年来看，2023年公司量价分别增速+7.48%/+10.67%。茅台酒同比+17.39%至1265.89亿元，其中量/价分别增长11%/6%。系列酒同比+29.43%至206.3亿元，量/价分别增长3%/26%。11月飞天等产品直接提价、茅台1935超过百亿营收、“i茅台”数字平台贡献下直营占比提高至46%等均导致均价提升明显。系列酒新增产能去年已建成投产，有望为未来业绩增长提供更大的支撑。

　　批价短期波动主要系供给增加，公司价格管控能力突出，无需担忧。根据今日酒价数据，近期飞天批价表现较弱，4月2日整箱/散飞批价回落至2890/2635元/瓶，引发市场担忧。我们认为飞天价格淡季波动正常，批价本质看供需关系，短期下行主因3月投放进度较往年快，当前超高端价格带需求受外部因素影响较疲弱，但茅台当前仍处于供不应求状态。公司价格管控手段日益成熟，可通过调节发货节奏和结构等控制价格波动区间。我们认为后续茅台批价还将维持区间内波动的合理走势。

　　茅台业绩工具箱充足，龙头经营定力强，Q1预计顺利实现开门红。去年11月以来公司连续发布利好信息，飞天五星价格平均上调约20%，有望直接增厚公司收入利润。特别分红计划彰显其对公司价值的看重和对资本市场的重视。公司2024年公司营业总收入目标设定为15%，与去年一致。我们从量、价、新品、渠道改革等角度认为公司今年仍有望顺利实现目标增速，业绩筹码充足。

　　投资建议：

　　维持买入-A评级，预计公司2024-2026年的收入增速分别为16.2%/15.9%/15.4%，每股收益为69.69/81.56/94.55元，6个月目标价为2,400元，相当于2024年34x市盈率。

　　风险提示：政策和消费税风险，宏观经济不及预期，行业政策发生变化