东吴证券-周大生-002867-2023三季报点评：扣非归母净利+12.35%，拓店稳步推进-231030

　　投资要点

　　2023年Q3公司扣非归母净利润同比+12.35%：2023年10月30日，公司披露2023年三季报，2023年前三季度，公司实现收入125亿元，同比+39.8%，实现归母净利润10.95亿元，同比+17.7%，实现扣非归母净利润10.5亿元，同比+21.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单拆Q3，公司实现收入44.2亿元，同比+15.15%，实现归母净利润3.55亿元，同比+2.86%，实现扣非归母净利润3.47亿元，同比+12.35%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中非经常科目主要为政府补贴467万元。

　　黄金产品表现出较高的消费景气度，电商渠道增长迅速：按产品划分来看，公司2023年前三季度镶嵌收入7.55亿元，同比-22.5%，素金类产品收入104.7亿元，同比+52%。按渠道划分来看，2023年前三季度自营线下收入12.33亿元，同比+43%，主要为黄金产品的拉动。加盟业务收入95.5亿元，同比+36%，电商业务收入15.6亿元，同比+74.5%。

　　毛利率同比略有小幅下滑，投资收益波动较大对净利润有一定影响。2023年Q3公司毛利率17.78%，同比下降0.13pct，销售净利率8.02%，同比下滑0.7pct。其中单Q3投资收益亏损4782万元，去年同期为盈利1211万元，主要因为黄金租赁到期归还而形成的一定收益扰动，此外2023年Q3公司计提了信用减值4385万元，对净利润也有一定影响。

　　开店稳步推进，2023年Q3公司净增门店96家：分渠道看，截至2023年9月末，公司终端门店总数为4831家，其中加盟门店4521家，直营门店310家。单拆2023年Q3，公司净增门店96家。

　　盈利预测与投资评级：周大生是我国头部的黄金珠宝品牌，省代模式助力拓店，我们维持公司2023-25年归母净利润13.95/16.7/19.2亿元，最新股价对应2023-25年PE为12/10/9倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费恢复不及预期等