德邦证券-策略周报：转敌为友，鹰派担忧暂消-240324

　　投资要点：

　　上周全球股市涨跌互现，美股情绪降温。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美股表现趋弱，标普500和纳斯达克指数分别下跌0.1%和0.7%；欧洲市场表现较好，法国CAC40、英国富时100和德国DAX指数分别上涨1.7%、0.9%和0.7%；新兴市场表现分化，墨西哥MXX、越南VN30指数、巴西IBOVESPA指数、印度SENSEX30涨跌幅分别为2.4%、0.5%、-0.3%和-2.0%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　 3月美联储会议被解读为鸽派，联储对于经济和风险的重视度提升，美股市场受此驱动上涨，短端美债快速下行，当日以罗素2000为代表的中小盘股有跑赢迹象。上周美联储召开3月利率决议会议，会议维持利率不变，点阵图暗示2024年仍然降息3次，但未来两年的降息次数下降，点阵图变化偏鹰，美债利率一度跳涨。随后鲍威尔在新闻发布会上释放鸽派信号，其表示今年某个时间点开始降息是适宜的，缩减QT马上会发生，市场解读为鸽派，美债利率转头向下，当日短端美债回落幅度更大，罗素2000上涨1.9%，超过大盘龙头指数。CME模型显示当前6月降息25bp的概率已经升至66.7%，2Y美债利率降至4.6%附近，10Y美债利率在4.2%左右。值得注意的是，鲍威尔认为1-2月的经济数据并没有提振美联储对通胀进展的信心，但仍然释放了偏鸽派的信号，意味着联储对于经济和风险的重视度在提高，正如“新美联储通讯社”Nick Timiraos在周二指出的那样，美联储在本周会议之后或更为关注经济硬着陆的问题。

　　日央行宣布退出负利率和YCC政策，但央行行长植田和男仍然强调保持宽松的货币政策，市场交易宽松预期，日元大幅贬值。3月19日，日本央行货币政策决议落地，宣布正式退出负利率与收益率曲线控制（YCC）政策，但是决议公布后日元贬值，美元兑日元升破150，10Y日债利率下行，日经225指数收涨0.66%。我们认为原因有二，一是央行的决策符合市场预期，且并未释放继续加息的信号，植田和男在3月19日承认确认中性利率存在困难，从当前的日债利率来看，10Y日债实际利率仍处于负区间；二是央行行长强调保持宽松的货币政策以支持经济增长非常重要，市场认为该信号偏鸽。日央行对市场预期的引导与美联储相比尚有差距，因此市场预期缺乏一致性，也导致部分资金提前交易收紧预期，政策落地后反而形成利好。

　　当前美联储已经开始强调经济软着陆的诉求，通胀目标被相对弱化，在此背景下，预计短端美债，美股中小盘、黄金、以铜为代表的工业金属表现会相对较好，近期黄金与铜携手上涨的部分原因可能也是市场提前交易了鸽派预期。

　　风险提示：海外通胀超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。