国泰君安-奥马电器-002668-2023年报点评：冰冷出口龙头强增长，TCL整合效率改善仍有空间-240320

　　本报告导读：

　　公司发布2023年报，业绩符合预期，收入端超越冰箱行业增长水平，利润率再创新高，预计后续随TCL业务进一步整合激发效率改善，带来业绩增量。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　投资要点

　　维持盈利预测与增持评级：维持24-25年，新增2026年盈利预测：预计公司24-26年归母8.76、9.89、10.84亿元，同比+11%、+13%、+10%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）维持目标价9.72元，维持增持评级。

　　业绩符合预期：公司2023年实现营收151.80亿元，同比+30%，归母净利润7.87亿元，同比+69%；23Q4实现营收38.37亿元，归母1.50亿元。受到并表追溯调整基数影响，我们认为，23年业绩绝对值符合我们先前的预期，同比增速与前期预测有所差异。

　　收入端：受益海外补库，冰箱出口强势增长。受益于上年同期基数较低、海外高库存得到缓解及海运费降至低位等多重因素影响，2023年下半年我国冰箱冷柜出口迎来海外渠道补库高景气。2023年，公司冰箱冷柜业务营收129.9亿元，同比+32%，全年销量1,419万台，同比+36%，延续超越行业增长水平，位列行业出口规模第一。

　　利润端：利润率再创高峰。我们预计：2023奥马电器自身毛利率水平在27~28%，同比+2.5~3.5pcts。奥马冰箱子公司净利率达14.0%，同比+1.1pcts。TCL合肥冰洗毛利率水平在10~11%，同比小幅改善，净利率达到1.3%，同比+0.3pcts。核心毛利端改善，我们认为主要来自原材料成本优化、奥马自身减班增效、节支降耗，以及优化公司产品中高端风冷占比，同时与TCL白电协同实现内在效率提升。

　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险、出口业务面临出口国家和地区的贸易政策出现重大调整的风险、汇率波动风险