德邦证券-美联储12月利率决议前瞻：此松非彼松-231213

　　北京时间12月14日凌晨，美联储将公布最新的利率决议，从最新的CME联邦基金期货模型来看，市场预计12月利率维持不变的概率为98.2%，本次决议的关注点是点阵图的变化，以及声明与鲍威尔发布会对经济、通胀与政策路径的表述。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　当前市场对于美联储的政策路径预期分化较大，部分认为美联储将在上半年开启降息，CME联邦基金期货模型显示2024年5月美联储首次降息的概率最高，为48.9%；另一部分认为当前美国经济仍然存在较大的韧性，美联储大概率不会在2024年上半年降息。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为当前在通胀并未再度抬头的背景下，美联储正在考虑测度以及如何谨慎的回归中性利率，我们保守测算中性利率在4.5%左右，当前3M与1Y美债利率仍在5%以上，在此背景下美联储可能考虑降息以将基准利率向中性利率回归，美债利率也会相应回落，但这并不代表货币政策回到宽松状态。从近期的市场表现来看，美国经济数据表现出了充足的韧性，上周公布的11月新增非农19.9万人再度超预期，12月12日公布的11月通胀显示，核心CPI同比增速持平10月，环比升至0.3%，然而，在经济数据反复的背景下，10Y美债利率却并没有出现明显的反弹，美股的持续上涨也超出预期，市场对于美联储降息的乐观预期仍在发酵，而我们也意识到，根据经济数据直接判断美联储货币政策路径的思路可能需要进行修正。当前的美债利率可能处于回归中性利率的过程中，根据最新公布的11月CPI同比3.1%，我们保守将通胀预期定位于3.0%，实际利率以我们年度展望《科技为马，玄者作缰》中预计的1.5%为基准，可得出美债利率的中性利率在4.5%左右，而当前3M与1Y美债利率仍在5%以上，因此市场对于美联储降息的预期很有可能是在预期基准利率需要向中性利率回归，在这个回归过程中，即便经济数据显示出韧性，但只要通胀没有明显抬头的迹象，美联储可能会缓慢的将基准利率推向中性利率（例如：一个季度25bp的频率），美债利率的中枢会边际回落，但这并不代表美联储的货币政策进入宽松状态，只是之前紧缩状态的边际缓和，正所谓“此松非彼松”。

　　因此12月的利率决议大概率会再度强调抗通胀的重要性，并且表示对于利率后续调整的可能性与谨慎性。往后看，通胀、就业的变化以及美联储对于货币政策和合意中性利率的实时表态非常重要，一旦某时通胀出现再度抬头的迹象，就说明届时利率水平已经达到中性利率水平甚至超调，我们认为美联储会毫不犹豫地打消市场届时的降息预期。

　　市场影响：在美债利率开始回归中性利率的假设路径下，短期市场的降息预期可能会持续演绎，直到美联储打破暧昧模糊的表态、给出明确的方向为止。因此短期来看，美股仍将维持强势；美债利率在回调的过程中难有大幅反弹；黄金的表现或相对弱势，因为本次的降息预期的发酵可能并非源于经济衰退，因此实际利率可能并不会出现明显回落，同时，在美债供需不平衡的现象即将弱化的背景下，美债风险溢价也将迎来回落，黄金的避险功能会受到冲击。

　　风险提示：海外通胀超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。