东吴证券-卫星化学-002648-2024年一季报点评：Q1净利同比增长，低气价背景下C2成本优势强化-240423

　　事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入88亿元，同比-7%、环比-17%，归母净利润10.2亿元，同比+47%、环比-27%，扣非净利润10.6亿元，同比+38%、环比-19%，业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　油气价差扩大，乙烷裂解成本优势突出。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）受地缘冲突及OPEC+减产支撑，年初以来国际油价持续上涨，Q1期间布油累计涨幅达10美元/桶。但与此同时，受高库存和弱需求双重挤压，美国天然气价格持续下行，Q1期间累计跌幅达0.82美元/百万英热。油气价差扩大背景下，乙烷裂解的成本优势强化，其中Q1期间美国乙烷均价为145美元/吨，乙烷裂解较油制路线的超额盈利为2062元/吨。2）进入二季度以后，国内乙烯装置迎来检修高峰期，据不完全统计，仅3月下旬至4月初期间，国内已有近400万吨乙烯装置停车检修，后续仍有多套装置有检修计划，供给缩量背景下乙烯价格支撑走强，乙烷裂解盈利有望继续改善。

　　丙烷价格整体回落，C3板块成本压力改善。受天气转暖后燃烧需求减弱等因素影响，年初以来丙烷价格整体回落，其中Q1期间华东丙烷均价为621美元/吨，环比下降50美元/吨，PDH理论亏损收窄至148元/吨。进入二季度以后，丙烷价格维持平稳运行，而下游丙烯酸、环氧丙烷等产品价格整体回升，C3板块景气趋于改善。

　　 α-烯烃综合利用项目环评公示，产能扩张助力业绩提升。1）公司拟投资257亿元在连云港基地建设α-烯烃综合利用项目，项目分两期建设，其中一期投资121.5亿元，建设2套10万吨/年α-烯烃装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45万吨/年聚乙烯装置、1套12万吨/年丁二烯抽提装置、1套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO配套装置），该项目已于23年12月29日在连云港徐圩新区官网进行环评一次公示；2）除此之外，公司还有80万吨丁辛醇、26万吨高分子乳液、20万吨精丙烯酸、4万吨EAA等项目处于建设过程中，其中80万吨丁辛醇项目已经进入安装阶段，有望于2024年上半年建成投产。

　　盈利预测与投资评级：综合考虑装置检修情况，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为54/64/89亿元（此前为61/67/90亿元），按4月22日收盘价计算，对应PE分别12.1/10.2/7.3倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动