长城证券-伯特利-603596-4Q23盈利能力环比改善，线控制动新品加快落地-240328

　　事件：2023年公司实现营收74.74亿，同比+34.9%；实现归母净利润8.91亿，同比+27.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4Q23公司实现营收23.68亿，同/环比分别+27.7%/+17.8%，实现归母净利润2.97亿，同/环比分别+34.5%/+23.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　 2023年智能电控新项目放量，核心客户高增长。2023年公司实现营收74.74亿（同比+34.9%），4Q23公司实现营收23.68亿（同/环比分别+27.7%/+17.8%）。1）分业务看，2023年公司机械制动/智能电控业务营收同比分别+26.5%/+38.8%，盘式制动器/轻量化制动零部件/智能电控产品销量同比分别+26.6%/+31.3%/+48.9%，盘式制动器/轻量化/EPB/ESC/WCBS/ADAS/转向系统量产项目分别新增89项/49项/33项/6项/25项/11项/28项；2）分客户看，2023年主要客户奇瑞/长安/吉利/广汽埃安/理想销量同比分别+53%/+23%/+17%/+79%/+182%（国内行业整体同比+11%）。

　　利润端：4Q23利润率同环比改善。1）毛利率：2023年公司毛利率为22.6%（同比+0.1pct），汽车零部件毛利率为20.2%（同比-0.2pct），其中机械制动/智能电控/机械转向毛利率同比分别-0.8pct/+0.1pct/+4.2pct。4Q23公司毛利率为23.1%（同/环比分别-0.2pct/+0.5pct），环比明显改善。2）费用率：2023年公司四项费用率同比-0.5pct，4Q23四项费用率同/环比分别-0.7pct/0pct；3）利润率：2023年公司归母净利率为11.9%（同比-0.7pct），4Q23归母净利率为12.5%（同/环比分别+0.6pct/+0.6pct），同比受益于费用率下行，环比受益于毛利率改善。

　　新项目、新产能储备充足，加快推进线控新品落地。1）线控制动新品开拓顺利：2023年，公司在研项目数419项，新增定点319项（EPB/ESC/WCBS/ADAS/EPS/轻量化分别为47/3/50/17/8/37项），新增量产241项。其中已完成具备制动冗余功能线控制动系统WCBS2.0的研发工作，EMBA轮首样已于8M23完成制作并已进行冬季试验验证；2）产能持续扩张：2023年新增50万套/年EPB卡钳组装产能、36万套/年WCBS总成组装产能等。2024年1月5日，公司发布可转债预案，拟募资不超过28.32亿元用于年产60万套电子机械制动（EMB）项目、年产100万套线控底盘制动系统项目、年产100万套电子驻车制动系统（EPB）项目、高强度铝合金铸件项目及墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目等。

　　投资建议：我们预计公司2024年、2025年和2026年实现营业收入为97.8亿元、125.5亿元和158.3亿元，对应归母净利润为11.8亿元、15.5亿元和19.7亿元，以3月27日收盘价计算PE为21.3倍、16.3倍和12.8倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：公司产品推出及销售不及预期；新客户拓展不及预期；芯片短缺缓解程度不及预期；原材料成本上升超预期