长城证券-中创新航-3931.HK-动力需求高增，储能业务翻倍，2023年毛利率增至13%-240407

　　事件：3月26日，中创新航发布2023年度业绩公告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司全年营业收入达270.06亿元，同比去年营收增长32.5%；全年归母净利润达2.9亿元，同比去年下滑57%；全年实现毛利35.12亿元，同比增长66.9%；毛利率较上年增长2.7个百分点，达13%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　电池级碳酸锂价格大幅下降，公司毛利率持续提升。2023年，公司作为我国锂电池龙头企业，动力电池装机量仅次于宁德时代和比亚迪，稳居中国前三。2023年电池级碳酸锂的价格大幅下降，从年初的超50万元/吨一路降至年末的约10万元/吨，降幅高达80.2%。受益于核心产品主要原材料成本的下降，公司2023年实现毛利35.12亿元，毛利率由2022年的10.3%上升至13%，相较于2022年提高近3个百分点。与此同时，公司2023年的归母净利润仅有2.9亿元，同比去年下降57%，其中存货跌价准备计提的增加影响显著，从2022年的2.7亿元上升至2023年的8.6亿元，同比增长218.5%。

　　动力电池装机量大幅增长，核心客户黏性持续增强。根据SNEResearch资料显示，2023年全球新能源汽车销量达1,405.6万辆，同比增长33.4%。作为新能源汽车的核心部件，动力电池需求量迅速提升。SNEResearch同样显示，2023年全球新能源车动力电池装机量达705.5GWh，同比增长38.6%。其中，中创新航的动力电池装机量达到33.4GWh，同比增长80.9%，在国内企业中的增速仅次于亿纬锂能，全球市场占有率增加了1.1个百分点到4.7%，排名第6。

　　与此同时，根据中汽协资料显示，2023年中国新能源汽车销量达949.5万辆，同比增长37.9%，新能源汽车渗透率31.6%，相较于上年增加5.9个百分点。据中国汽车动力电池产业创新联盟统计，2023年中国国内动力电池装机量达387.7GWh，同比增长31.6%，其中中创新航国内动力电池装机量32.9GWH，市占率为8.5%，国内排名第3。

　　2023年，公司在乘用车市场和商用车市场与大量客户合作密切。乘用车市场累计配套超140万辆新能源车：在纯电领域，公司向小鹏、蔚来全系车型交付快充产品，向沃尔沃全新全球车型量产交付，新增上汽、北汽等客户新车型；在混动领域，公司装机量同比增长四倍，凭借品类齐全、性能领先的高功率混动产品体系，实现在长安、吉利、零跑、奇瑞、东风等车企多个混动平台新车型定点。商用车市场已实现市场主流产品全覆盖。在轻型商用车领域，与吉利、瑞驰、奇瑞、北汽、东风、长安等客户深入合作，全面配套交付行业主流车型；在重卡及专用车领域，与三一集团、徐工集团、陕汽重卡、三环汽车等客户在自卸车、搅拌车、牵引车及装载机、挖掘机等方面进行合作；在国际市场方面，商用车领域交付量实现翻倍增长，持续新增欧洲、澳洲、亚洲等多个大巴项目的定点和交付。

　　储能业务倍数级增长，实现多家战略客户批量交付。根据GGII统计，2023年全球储能电池出货量为225GWh，同比增长50%；中国储能电池出货量为206GWh，同比增长58%。国内企业出货在全球占比由2022年的86.7%提升至2023年的91.6%。中创新航2023年储能系统产品收入达47.6亿元，同比增长131.9%，占总营收的17.6%，较2022年增长7.5个百分点。

　　客户方面，公司与“五大六小”等电力集团建立了直接的合作关系，并且与国家电投、中核汇能、中国能建、三峡新能源、中国电气装备集团等实现了战略合作，多个储能电站项目采用公司产品并实现投运并网；与系统集成商、风电、光伏等领域头部客户签订了战略合作协议，实现长期稳定供货关系，市场占有率及排名进一步提升，完成与出货量排名前30的全部系统集成商企业的产品认可和合作，并向其中20余家量产交付，成为行业头部企业的核心供货商和合作伙伴，获得客户高度认可；储能电站业务实现突破，完成了完整的业务体系搭建，并首次完成两个独立储能电站项目竞配成功；在继续保持电力储能细分市场影响力的同时，在工商业储能、户用储能细分领域，通过全场景的标准化储能产品和解决方案的推出，完成市场布局，为下一步市场高速增长奠定了坚实的基础。

　　技术产品不断创新，多维度推进国际化战略布局。公司坚持以技术创新为驱动，通过持续创新，确保公司在行业中的竞争地位。技术方面，聚焦高锰铁锂材料、5V高压镍锰酸锂材料、新型硅碳材料等关键材料，完成一系列重点技术突破，如完成4C超充磷酸铁锂技术及产品、6C超充高镍圆柱技术及产品开发，兼具高能量和超快充的特点；完成高能效、超长寿命314Ah储能电池技术及产品开发，引领行业创新升级；完成400Wh/kg高比能高安全混合固液电池技术攻关，热安全、日历寿命等核心指标行业领先；截止2023年12月31日，公司已获授权专利3,060项，已申请待授权专利1,111项。

　　产品方面，公司不断追求动力电池的高能量密度和稳定的安全性能，推出更具竞争力的三元系、磷酸盐系新产品；深耕电力储能（新能源发电侧、电网侧）、工商业储能、户用储能等应用场景，持续保持产品力领先。

　　目前公司已确定在葡萄牙建设零碳电池工厂，预计2025年底投产，一期年产能达15GWh。展望未来，公司将围绕国际化战略目标，从产能、市场、供应链等多维度进一步加快国际化战略布局。产能方面，努力实现欧洲产业布局高质量推进，获评纳入葡萄牙国家利益项目(PIN)，厂房设计、土地及其他配套资源按计划落实；市场方面，公司将进一步与全球头部优秀企业深入合作，将技术优势和产能优势转化为对全球的市场的影响力；供应链方面，在与现有合作伙伴紧密合作，共同创新、提效降本的同时，持续开发全球合作，与全球合作伙伴所在区域本土产业链密切对接，拓展产业协同，为区域经济发展做贡献。2023年，公司境外地区业务收入仅占总营收的2.4%，相比2022年境外业务收入占比提升0.5个百分点，增长主要来源于海外储能业务，动力电池境外业务收入存在较大增长空间。

　　投资建议：即使作为锂电池关键原材料的电池级碳酸锂近一年多以来的价格已经大幅下调，动力电池厂面对下游车企较强的降价诉求及行业自身的激烈竞争，盈利增速较前几年不得不有所放缓。即使行业的竞争日益加剧，公司基于自身长期的技术积累和生产经营能力，仍能在国内国际市场中保有一定份额。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为5.9亿元、9.3亿元、12.1亿元,对应PE分别为40倍、25倍、20倍，首次给予“增持”评级。

　　风险提示：下游客户经营不稳定、锂电行业竞争激烈、对手公司技术优势、碳酸锂价格不稳定、海外政策压力。