长城证券-吉利汽车-0175.HK-公司坚持油电并举发展，新能源子品牌营收向好-240401

　　事件：3月20日公司发布2023年全年业绩报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】吉利集团总销量创历史新高，由2022年的143.3万辆增长至2023年的168.7万辆，同比增速17.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中新能源车销量总规模为48.7万辆，同比增长48.3%，渗透率达28.9%。

　　油电销量逆势增长，降本增效提升盈利能力。在2023年市场竞争激烈及需求放缓的背景下，吉利集团燃油及新能源汽车业务逆势增长，实现销量双升。新能源车总销量由32.9万辆增至48.7万辆：插混车型由6.6万辆增至15.1万辆，同比增长128.8%，纯电车型由26.3万辆增至33.6万辆，同比增长27.8%。燃油车由110.4万辆增至120.0万辆，同比微增8.7%。从净销量增长比较来看，新能源汽车比燃油汽车销量的增长多6.2万辆，一定程度证明吉利新能源业务已实现突破发展，成为公司发展新引擎。

　　在盈利能力方面，2023年业绩报告显示，受益于集团的产品和技术在规模上的协同效应，毛利率得到改善，同比去年增长1.2个百分点；毛利总额由208.96亿元增至274.15亿元，同比增长31.2%；整车收入为1,496.23亿元，同比增加21.9%，占总收入的83.5%；2023下半年归属于股东应占溢利较上半年环比增长138%。

　　除此之外，2023年受锂业周期性变动和消费端需求放缓的影响，新能源车关键零部件的主材碳酸锂价格大幅下跌，助力新能源汽车企业降本，在一定程度上为各车企实施降价策略、给消费者让利提供可行空间，在此背景下，叠加集团自身的协同效应，产品更低的研发周期，公司盈利呈正向增长趋势。

　　多品牌销量增速不减，快速推新覆盖细分市场。吉利旗下多品牌的销量及盈利能力均有积极表现：吉利品牌销量131万辆，同比增长16%，其中吉利银河系列自上市次月起，月销持续过万，上市7个月累计销量超8.3万辆；极氪品牌销量11.9万辆，同比增长65%，本年度收益516.3亿元，同比增加62.4%；领克品牌销量22万辆，同比增长22.3%，新能源占比提升6.7个百分比至28.5%。

　　公司2023年全年共推出9款新能源产品，从大众化和入门级、主流、中高端等各方向不断完善产品矩阵，更加全面覆盖细分市场。吉利品牌推出3款新能源产品：银河主流纯电SUV、紧凑型纯电SUV、银河主流插电混动SUV；领克品牌推出3款新能源产品:领克07EM-P、中大型纯电旗舰轿车、紧凑型纯电SUV；极氪品牌新增3款新能源产品:极氪Mix、中大型豪华纯电SUV、顶级奢华纯电MPV。此外，吉利联手百度，共同推进“汽车机器人战略合作项目”，在2023年8月正式发布吉利控股集团旗下全新机器人品牌“极越”，赋能极越汽车机器人品牌发展。

　　研发投入增至历史高点，加快新能源和智能化转型。2月份吉利的销售数据表示，包括纯电和插电混动在内的新能源汽车销量为33,508辆，占总销量的30%，吉利的新能源业务仍有较大发展空间。

　　从高层发言来看：2023年，据吉利控股集团董事长李书福表示，“公司的基本盘要靠燃油车来支撑，但新的增量、新的业务、新的赢利点，要靠新能源”。从公司行动来看：在2月份，吉利集团陆续推出辆几款新的电动车型，如2月6日，极氪007正式开启交付；2月8日，首批领克03+TCRCyan交付；2月20日，帝豪LHiP龙腾版上市；2月27日，全新极氪001上市。

　　从吉利董事长发言、企业行为可以预见吉利或将加大力度投资新能源汽车行业，通过扩大电动汽车产品线，推动新能源汽车的销售量占比继续增长。

　　2023年，吉利汽进一步加大对新能源和智能化研发投入。财报显示，截至2023年12月31日，吉利汽车研发投入共78.10亿元，较2022年提升15.45%。据彭博数据显示，近几年吉利汽车不断加大研发投入，从2020年起投入增长率大幅提高，去年达到亚太主要车企研发投入的平均水平。

　　在智能科技方面，星睿智算中心将吉利整体研发效率提升20个百分点，星睿AI大模型成为全球首个汽车行业全栈自研全场景AI大模型，“天地一体化”卫星通信技术再升级智能出行生态。另外还在智能驾驶、操作系统、智能座舱领域建立起全栈的自研能力，赋能旗下车型自动驾驶及智能网联服务。吉利汽车还构建了“神盾新能源安全技术中心”，获行业首张“新能源汽车安全管理体系认证”证书。

　　SEA浩瀚平台：

　　吉利集团历时5年，研发出第一个拥有完全自主知识产权的原生的纯电架构——浩瀚架构。截至2023年年底，浩瀚架构已经赋能了6个品牌，量产了11款车型，并全面落地800V高压系统等核心技术。据吉利控股集团总裁、极氪智能科技CEO安聪慧表示，吉利还通过技术授权的（方式）给海外的电动车企，实现了技术架构的出海。

　　多品牌推进汽车出海规划，国际化业务版图持续扩大。吉利旗下品牌正在加速布局海外市场：极氪在2023年上海车展正式发布欧洲战略，计划2026年覆盖西欧大部分核心国家。目前，欧洲极氪中心店已在瑞典、荷兰正式开业，并正式开启欧洲交付；除欧洲市场外，极氪和以色列的合作伙伴签署协议，登陆新加坡，以及阿联酋、沙特、卡塔尔、巴林中东海湾四国。吉利控股集团总裁、极氪智能科技CEO安聪慧表示，到2024年底，极氪将进入瑞典、荷兰、德国等6个西欧市场，以及38个涉及到中东、东南亚的一些市场。领克21年11月开启“亚太战略”，致力于中东海湾国家市场，已成功进入科威特、以色列、沙特、阿曼等国家，开设了5家领克中心、2家领克空间。从23年12月进入越南市场后，领克将开拓东南亚市场。

　　除了集团旗下品牌布局海外市场外，吉利还运用现有的汽车技术与其他公司进行合作，强化海外业务本地化能力，如与雷诺韩国合作，拓展其本地及发达国家的出口业务；与马来西亚宝腾合作推出多款右舵车型，进军东盟市场；通过刚在墨西哥成立的海外附属公司，深耕拉美市场等。

　　据彭博数据显示，2023年吉利在海外收入虽然占比仍然较小，但同比2022年已有较大增长，未来随着海外布局进一步完善，海外营业收入或有进一步增长

　　投资建议：相较于传统汽车，新能源汽车在节能环保，自动驾驶和智能座舱等方面的突出表现给消费者带来了更好的交通出行体验，未来发展空间较大。虽受季节性需求放缓及寒流天气影响，24年2月吉利集团的汽车销量表现较1月份下降约50%。但随着公司内部方面逐渐将资源向新能源汽车倾斜，且继续实施多品牌战略，或将进一步扩大企业利润增长点。因此我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为62亿元、78亿元、95亿元，2024-2026年PE为15倍、12倍、10倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：新能源车车型迭代升级较快、赛道竞争激烈、新能源车价格竞争压力升级、智能化程度有待提升。