长城证券-特斯拉-TSLA.US-2023持续增加研发投入，人工智能及储能业务表现亮眼，新车型节奏或成2024发展关键-240403

　　事件：1月25日公司发布2023年4季度报告，总收入是251.67亿美元，同比增长3%，其中能源类业务收入14.38亿美元，同比增长10%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】新能源汽车季度总产量494,989辆，同比增长13%；总交付量484,507辆，同比增长20%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　储能业务总体呈现增长状态，年度收入创历史新高。2023年第4季度能源类业务收入同比增长10个百分点，但就2023年整体表现来看，第4季度储能业务收入为全年单季最低，仅为14.38亿美元，环比下降8%。尽管如此，2023年度储能业务总收入创历年新高，达到60.35亿美元，同比2022年增长54%。4季度储能装机量3.2GWh，同比增长30%，环比下降20%，2023年总储能装机量为14.7GWh，同比增长125%，达到有史以来最高的年度装机量。

　　尽管储能业务增长呈现不稳定状态，但是基于物流和项目在全球的分布，预计2024年储能业务将继续增长。特斯拉近期获得墨尔本可再生能源中心项目的Megapack订单，总容量为1.6GWh，预计于2025年底完成，或将成为世界上最大的电池系统之一。据特斯拉官网显示，Megapack预计最早交货时间为2024年Q4，表明Megapack业务处于供不应求状态。在产能方面，据上海市政府，特斯拉在上海的储能工厂将于2024年1季度开工，4季度投产，初期规划年产商用储能电池1万台，储能规模近40GWh。除此之外，特斯拉表示继续将位于加利福尼亚州Lathrop的40GWh大型工厂推向满负荷生产。特斯拉表示2024年的储能业务的部署和收入增长率应超过汽车业务。目前特斯拉的储能业务主要针对美国市场，随着产能扩大，特斯拉或将计划在中国销售储能产品，这可能有助于其扩大收入和利润来源。

　　加大对人工智能研发投入，前沿项目取得亮眼表现。2023年特斯拉继续加强对技术的支持，R&D支出为历史最高水平。一方面，在4季度发布了最新的FSDBeta V12，该系统使用人工智能来影响车辆控制装置，与之前的FSD更新的最大区别在于，车辆的控制现在将由神经网络处理，而非由程序员编码，这为实现自动驾驶提供了技术支持，标志着进入车辆实现完全自主的新时代。特斯拉表示将尽快把FSDBeta V12推向市场，计划在德克萨斯州的Gigafactory开始生产，且此平台将彻底改变汽车的制造方式。另一方面，特斯拉推出的Optimus Gen-2是有史以来第一个使用端到端的神经网络的人形机器人，以自主执行需要协调控制人形躯体躯体、手臂和全手的手指任务。摩根士丹利估计，到2030年，为满足市场需求，特斯拉将需要雇用约50万名员工，而未来在工厂使用机器人或将为特斯拉大幅降低劳动力成本。

　　Model Y成为全球最畅销电车，Cybertruck生产开始加速。2023年特斯拉交付Model Y超过120万辆，Model Y成为全球最畅销的电车。Model 3/Y主要由美国的加州-弗蒙特工厂、德州-超级工厂，中国的上海-超级工厂，德国的柏林-勃兰登堡工厂进行生产。其中，弗蒙特工厂生产了近56万辆汽车；上海工厂在第4季度恢复正常生产，在不到两个月的时间里，新款Model 3的生产达到了全速；柏林的工厂仅生产Model Y车型，产量在第4季度继续增长，周生产率创下历史新高，总生产量实现了连续七个季度环比增长。特斯拉表示2024年的汽车销量增长率可能低于2023，这是由于德州-超级工厂的一部分产能用于扩大生产Cybertruck。该工厂目前已向客户交付了第一批设备，由3季度的试生产转变为正式生产状态，预计24年Cybertruck的生产和交付将大幅增长。

　　降价销售策略压缩收入及利润，4季度净利润表现不如预期。2023年4季度的总毛利同比下降23%，尽管净收入同比增长115%，这在很大程度上是由于特斯拉记录了“第四季度释放某些递延税收资产估值津贴的59亿美元”的一次性非现金税收优惠，在非公认会计原则下收入下降了39%。在整个2023年，特斯拉总收入为968亿美元，其中824亿美元来自汽车收入，占比约85%，汽车总收入与2022年相比增长了15%。2023年的净利润比2022年高出19%，但2023年的利润率从2022年的16.8%下降到2023年的9.2%。这主要是由于在消费疲软背景下，特斯拉的销售策略降低了车辆平均销售价格，因而进一步压缩了利润率。另一方面，由于加大对人工智能的研发投入增加了运营费用，且FSD平台在北美的广泛使用、Cybertruck的生产推涨企业成本上升。

　　投资建议：相较于传统汽车，新能源汽车在节能环保，自动驾驶和智能座舱等方面的突出表现给消费者带来了更好的交通出行体验。然而随着新能源车在整体乘用车市场的渗透率不断提升，越来越多的车企将发展战略向这部分市场倾斜。受消费端等多重影响，23年4季度特斯拉表现不如预期，另外根据美国财政部，24年起特斯拉某些车型或将失去税收抵免资格，将一定程度影响特斯拉收益表现。尽管如此，特斯拉在人形机器人、储能业务、智能驾驶等前沿业务方面取得亮眼成绩，考虑到未来市场需求，特斯拉的提前布局谋划或将为其带来新的竞争优势，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为124亿美元、168亿美元、252亿美元,2024-2026年PE为43倍、32倍、21倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：新能源车车型迭代升级较快、车型单一、赛道竞争激烈、新能源车价格竞争压力升级、智能化程度有待提升。