财信国际经济研究院-2024年2月货币数据点评：信贷需求待回暖-240319

　　事件：2024年1-2月份社融增量为8.06万亿元，同比少增1.1万亿元；新增人民币贷款6.37万亿元，同比少增3400亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2月份货币供应量M1、M2分别同比增长1.2%、8.7%，增速分别较上月下降4.7个百分点和持平，比上年同期分别低4.6和4.2个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　核心观点：

　　一、将1-2月货币数据作为一个整体看待，避免错月因素的扰动，更能客观看待实体信贷需求的边际变化。总体看，经济活动在持续恢复，但实体信贷需求不足仍是主要矛盾，房地产市场尚未见底对经济恢复构成掣肘，政策宽松必要性仍强。

　　一是社融方面，1-2月份人民币贷款和政府债券是社融同比少增主因，企业债券和外币贷款同比多增对社融提供一定支撑。1-2月社融增量同比少增1.1万亿元，存量增速回落0.5个百分点至9.0%。其中，1-2月新增人民币贷款同比少增9298亿元，贡献了社融少增额的八成以上，反应实体信贷需求有待提振；政府债券净融资额同比少增3320亿元，主要原因可能与两个因素有关：一个是“有钱用”，去年增发1万亿元国债大部分结转至今年初用，另一个是“钱等项目”。往后看，受益于基数走低、新增万亿国债和5000亿元抵押补充贷款（PSL）额度、需求恢复等，预计2024年上半年社融增速呈“一季度降二季度升”的态势。

　　二是信贷方面，机关团体贷款和居民短贷是新增贷款同比少增主因，但非银金融机构贷款异常多增，预计与维护资本市场稳定有关。1-2月新增人民币贷款同比少增3400亿元，主要源于机关团体贷款和居民短贷同比少增较多，尤其是前者同比少增7515亿元，背后原因可能与“过紧日子”有关。居民贷款方面，短贷同比少增2899亿元，但中长贷同比多增2140亿元，后者的多增主要源于2023年同期基数过低，2023年1-2月规模仅为过去5年均值的38%，因此居民信贷需求仍偏弱，房地产调整尚未结束是主因。

　　三是货币供应方面，扣除基数效应影响后的M1增速不降反升，反应经济在恢复。M2增速持平于上月至8.7%，信贷余额增速下降和高基数效应等形成拖累，但财政存款减少有利于M2稳定。2月M1同比增长1.2%，增幅较上月大幅下降4.7个百分点，主要源于基数效应问题。如果扣除基数效应的影响，有两点结论：一是2月M1增速为7.2%，而非公布的1.2%；二是经济活动在恢复好转，扣除基数效应后，2月M1增速较1月提高1.3个百分点，1月份M1增速较去年12月份提高2.1个百分点，表明经济处于持续恢复过程中。预计年内M1增速有望在基数快速走低、PPI降幅收窄等因素驱动下逐步回升。

　　二、预计上半年采取宽松措施刺激需求、推动通胀温和回升的必要性仍强。

　　一是当前国内需求不足矛盾依旧突出，房地产市场尚未见底，是阻碍消费和投资循环畅通的最大阻碍，短期内经济恢复仍需货币宽松加力。如1-2月CPI增长0.0%、地产销售维持负增、PMI持续处于50%荣枯线下方，表明需求不足仍将对经济恢复形成较大钳制，亟待政策加力畅通“需求-价格-企业利润-居民收入-需求”的国内经济大循环。二是实体部门盈利仍困难和实际利率处于高位，制约了需求恢复，实体降成本诉求依旧偏强。三是银行资本和息差约束都在强化，需要降准降息增加信贷投放能力和降低负债成本