财信国际经济研究院-2024年1~3月宏观数据点评：GDP增速超预期，但恢复均衡性待提高-240416

　　核心观点：

　　一季度GDP同比增长5.3%，较去年四季度加快0.1个百分点，经济整体延续回升向好，质量提升支撑作用明显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但从边际变化看，一季度GDP超预期主要受1-2月份数据支撑，3月份供需两端主要指标多数回落。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）结构上外需强于内需、投资强于消费、服务消费强于商品消费、制造业基建强于房地产投资、大企业恢复强于小企业，经济恢复不均衡性特征明显。预计2024年将是经济回暖和通胀温和回升之年，二季度宏观组合政策将继续靠前发力，增长动能将逐渐由政策支撑切换到内生循环温和复苏，全年GDP约增长5.1%左右。

　　摘要：

　　工业增加值：环比基数偏高和传统需求不足共致生产回落较多。3月规上工业增加值增长4.5%，较1-2月份回落2.5个百分点，环比增速转负，工业生产边际放缓较多，原因有四：一是1-2月份生产端基数偏高，积压了部分库存；二是国内房地产等传统需求不足，对工业生产制约偏强；三是出口增速转负，对工业生产支撑减弱；四是外资和私营企业预期偏弱，生产滞后于国企。往后看，政策前置发力、中美补库存周期共振以及新兴产业加快发展，均对工业生产形成支撑，但需求不足对工业生产的钳制作用仍强，未来工业增加值大概率稳定运行。

　　国内生产总值（GDP）：预计2024年约增长5.1%。一季度经济呈现出五大特征：一是总体恢复向好；二是供给端工业生产支撑明显、服务业修复较快；三是需求端出口由拖累转为支撑，消费和投资为主要贡献力量；四是经济恢复不均衡特征明显，经济回升基础待巩固；五是结构层面亮点犹存，产业升级继续加快。预计2024年经济恢复将整体回升向好，二季度是高点，增速在5.5%附近，全年GDP约增长5.1%，各季度间走势相对平稳。

　　消费：商品和餐饮致3月消费放缓，一季度温和恢复态势未改，预计全年温和修复至5-6%。3月份社会消费品零售总额同比增长3.1%，较1-2月下降2.4个百分点。一是受春节后旅游、出行等服务业季节性回落和需求不足影响，餐饮收入增速回落较多，贡献了社零降幅的1/4左右；二是限额以上商品零售增速回落较多，对社零降幅的贡献超过1/2，其中汽车类商品是主要拖累，但升级类商品和基本生活商品消费需求平稳，房地产类商品在以旧换新、家装消费品换新等政策推动下，增速由负转正；三是限额以下商品零售持续温和回升，未来修复空间较大。整体看，一季度累计增长4.7%，较去年全年两年平均增速提高1.3个百分点，呈总体回升态势。展望年内，受经济循环逐渐畅通带动居民收入回升、稳民企促消费政策刺激加码、服务消费需求继续恢复支撑，预计全年消费有望温和回升至5-6%。

　　投资：制造业引领回升、基建支撑平稳、地产拖累加剧。受益于低基数和政策见效支撑，1-3月固定资产投资增速较上月加快0.3个百分点，投资动能继续恢复。分结构看，呈现出“制造业引领回升、基建支撑平稳、地产拖累加剧”的特征。一是低基数和技改需求支撑制造业投资增速较1-2月份加快0.5个百分点，预计新一轮设备更新周期及中美共振补库存，将支撑二季度制造业投资维持强韧性，预计上半年中枢在8.5%左右。二是新基建、新能源项目加快推进以及增发国债资金继续使用，支撑基建投资增速保持高增长，预计受益于财政前置发力以及政府资金撬动作用增强，上半年基建投资增速有望回升至10%左右。三是房地产仍处于调整期，投资下降动能仍大，其中需求端在筑底调整、供给端去库存压力创有记录以来新高、价格持续下行、先行指标预示投资没有企稳，预计2024年“三大工程”将缓冲增速至-4%左右。

　　国内政策展望：二季度财政支出提速可期，降息时点延后概率偏大。财政方面，预计二季度政府债券发行使用将明显加快，对财政支出增速形成较强支撑。结构上财政将在“提质增效”上下功夫，新型基础设施、基本公共服务设施建设、科技创新等均是重点支持方向，以兼顾短期稳增长和中长期调结构。货币方面，当前面临的主要问题是信贷需求不足和政策效能有待提高；预计流动性整体无虞，降准可期；价格方面，需求不足、实际利率高企和推动综合融资成本下降，使降息必要性仍强，但由于经济增长动能逐渐趋稳、通胀水平回升、实际利率有望下降、海外美联储降息时点延后，使短期内降息的紧迫性降低，预计降息时点后延，“好钢用在刀刃上”。