财信国际经济研究院-2024年3月CPI和PPI数据点评：CPI回落超预期，未来有望温和回升-240411

　　事件：3月份全国居民消费价格指数（CPI）环比下降1.0%，同比上涨0.1%，较上月回落0.6个百分点；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.1%，同比下降2.8%，降幅较上月扩大0.1个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　核心观点：

　　一、食品、服务价格超季节性下跌，共致CPI增速回落。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）食品和非食品价格双双回落，分别贡献了CPI同比降幅的六成和四成左右。食品方面，价格环比回落超过历史同期均值较多，主因天气转暖导致供给压力增加，鲜菜、鲜果、猪肉等主要食品价格环比均大幅下跌。非食品方面，节后出行服务需求回落和居民需求偏弱，共同导致服务价格超季节性下跌，是核心CPI跌回“0”时代和非食品价格回落的主要原因；但能源对非食品价格的支撑增强，部分抵消了服务价格的下拉作用。

　　三、预计4月CPI增长0.3%左右，二季度中枢温和回升至0.2%左右。一是预计4月份食品价格环比跌幅收窄；二是4月猪肉价格同比有望小幅回升，对CPI增速形成一定支撑；三是服务业需求温和恢复和国际油价高位回升均对非食品价格形成一定支撑，但幅度有限；四是4月CPI翘尾因素较3月提高0.2个百分点。

　　四、国内供强需弱导致PPI降幅有所扩大。受节后生产恢复、但需求偏弱影响，3月PPI环比延续负增长，新涨价因素回落导致PPI同比降幅扩大0.1个百分点。分行业看，输入性因素继续推升原油链、有色链行业价格；国内黑色链价格回落较多，需求恢复偏慢是主要拖累。

　　五、预计4月PPI降幅收窄至-2.4%，年内降幅或逐步收窄，但大概率延续负增长。一是4月份PPI翘尾因素较3月份提高0.4个百分点；二是受OPEC+延长减产协议、美国经济韧性较强等因素影响，4月份原油价格中枢大概率有所上行；三是基建、“三大工程”等需求前置，短期将对国内工业品价格形成支撑，但回升动力面临地产低迷的制约。拉长周期看，一季度PPI累计同比增长-2.7%，降幅较去年四季度收窄0.1个百分点。预计在低基数效应和需求回升向好的共同支撑下，年内PPI降幅将继续收窄，但内生动能回归仍需时日，全年大概率延续负增长。

　　六、总结：节后部分商品供给压力增加以及国内需求恢复偏弱，导致3月份通胀回落幅度超预期。往后看，预计政策组合靠前发力将带动国内需求温和恢复，但国内供给压力仍大，通胀中枢回升大概率偏温和，年内低通胀格局难改。