财信国际经济研究院-2024年3月货币数据点评：信贷需求有待提振-240413

　　事件：2024年3月份社融增量为4.87万亿元，同比少增5142亿元；新增人民币贷款3.09万亿元，同比少增8000亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一季度社融增量为12.93万亿元，同比少增1.61万亿元，其中新增人民币贷款9.46万亿元，同比少增11400亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3月份货币供应量M1、M2分别同比增长1.1%、8.3%，增速分别较上月下降0.1和0.4个百分点，比上年同期分别低4.0和4.4个百分点。

　　核心观点：

　　一、3月份和一季度数据显示，实体信贷需求不足仍是主要矛盾，导致社会融资规模存量和各项贷款余额增速持续下降。政策宽松必要性仍强，降准降息可能性不能排除，但预计降息时点延后概率偏大。

　　一是社融方面，人民币贷款和政府债券是社融同比少增主因，企业债券和外币贷款同比多增对社融提供一定支撑。3月社融增量同比少增5142亿元，存量增速回落0.3个百分点至8.7%。其中，3月新增人民币贷款同比少增6561亿元，贡献率超过100%，反应实体信贷需求有待提振；政府债券净融资额同比少增1373亿元，主要原因可能与两个因素有关：一个是“有钱用”，去年增发1万亿元国债大部分结转至今年初用，另一个是“钱等项目”。一季度累计数据显示，社融同比少增15995亿元，其中人民币贷款和政府债券分别同比少增15884和4692亿元。往后看，受益于基数走低、新增万亿国债和5000亿元抵押补充贷款（PSL）额度、需求恢复等，预计2024年上半年社融增速呈“一季度降二季度升”的走势。

　　二是信贷方面，居民、企业贷款同比少增较多，“其他部门”贷款规模连续3个月净减少，而非银金融机构贷款回归正常，或与资本市场稳定下来有关。3月新增人民币贷款同比少增8000亿元，主要源于居民、企业贷款分别同比少增3041、5715亿元；包括机关团体在内的“其他部门”贷款1-3累计净减少1.4万亿元，或与“过紧日子”有关。一季度新增贷款同比少增1.14万亿元，其中居民短贷、企业中长贷、“其他部门”贷分别同比少增4108、4800、5400亿元，显示实体信贷需求不足明显。

　　三是货币供应方面，贷款需求不足和高基数共致M2增速下降。M2增速较上月下降0.4个百分点至8.3%，主因源于信贷余额增速下降和高基数效应，证券净投资增速下降也是拖累因素之一。3月M1同比增长1.1%，增幅较上月小幅回落0.1个百分点，主要源于活期存款增速的放缓，表明企业经营活动有待继续提振。预计年内M1增速有望在基数快速走低、PPI降幅收窄等因素驱动下企稳回升。

　　二、降息仍有必要，但预计时间点延后。

　　货币政策方面，当前面临的主要问题是信贷需求不足和政策效能有待提高；预计流动性整体无虞，降准可期；价格方面，需求不足、实际利率高企和推动综合融资成本下降，使降息必要性仍强，但由于经济增长动能逐渐趋稳、通胀水平回升、实际利率有望下降、海外美联储降息时点延后，使短期内降息的紧迫性降低，预计降息时点后延，“好钢用在刀刃上”。