中信建投-电梯行业：政策激活更新与加装两大存量市场需求-240422

　　核心观点：2023年至今，电梯存量市场不断有众多利好政策出台，以《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》、《中华人民共和国无障碍环境建设法》为代表的重大政策及法案的推出有望激活更新与加装两大存量市场需求。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时，维保市场体量巨大，服务后市场逐步成为电梯公司战略核心业务，在原厂维保的推动下，维保业务有较大空间；综上，在存量市场的需求激活下，有望对冲地产竣工端下行带来的减量，且电梯企业在业务结构调整下，估值中枢有望上移。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　 2023年至今，电梯存量市场不断有众多利好政策出台，以《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》、《中华人民共和国无障碍环境建设法》为代表的重大政策及法案的推出有望激活更新与加装两大存量市场需求。《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》中将电梯更新与加装作为政策实施的核心抓手，在明确任务的同时也配套相关的资金支撑政策；而《中华人民共和国无障碍环境建设法》的推出标志着支持多层住宅加装电梯正式入法；在以上政策的重大变化下，我国超1000万台电梯存量中目前运行超15年的约80万台电梯的改造需求，以及250万台加装电梯需求有望被激发。同时，维保市场体量巨大，服务后市场逐步成为电梯公司战略核心业务，在原厂维保的推动下，维保业务有较大空间；综上，在存量市场的需求激活下，有望对冲地产竣工端下行带来的减量，电梯行业的表现会好过地产行业的表现大概30pct，电梯行业的收入结构中，来自非新建地产尤其是维保改造的占比会持续上升，收入结构会逐渐趋同于发达国家的电梯企业，成长的持续性和分红能力增强，随之估值中枢将会上行，对标发达国家友商。

　　政策激发更新与加装两大存量市场需求，非新建地产需求支撑行业稳步增长。①存量更新需求：我国存量电梯逐步进入替换周期，此前政策支持力度不明显的情况下，电梯更换周期被普遍拉长，而目前在政策引导下，预计更换周期有望缩短，假设运行15年以上的电梯将在第16-20年逐步完成替换，预计2024年对应存量替换量为17.37万台，同比增长322.52%，存量替换市场规模为209.00亿元，同比增长314.07%，2023年-2030年存量替换量CAGR达44.37%；②加装市场：2023年加装市场迎来重大政策变化，《中华人民共和国无障碍环境建设法》标志着支持电梯加装正式入法，此前加装痛点有望疏通，超过250万台潜在加装市场空间将实现快速放量，乐观假设下，平均每年将提供25万台市场增量，相当于2022年产量的23%,预计2024年加装量10万台；③出口市场：2023年我国电梯出口量9.78万台，预计占2023年整体产量比例为12%，一带一路市场发力明显,预计2024年出口量10.76万台，同比增长10%。④轨交市场：轨道交通电扶梯市场相对稳定，预计2023年-2025年城轨站台电梯年均需求为6971台，约相当于2023年产量的0.73%；⑤新建地产需求：2023年竣工面积同比增速达17%，根据目前新开工数据，预计2024、2025年竣工面积均下降10%，考虑电梯配置密度提升，预计新建地产对应电梯销量均下降10%至93、84万台。综合①—⑤，预计2024-2025年电梯整机市场销量分别为132.77、132.86万台，同比分别增长8.13%、0.07%；电梯整机市场规模分别为1659、1629亿元，同比增长6.49%、-1.79%。⑥维保服务市场：根据2022年保有量与2023年新梯市场数据，预计2023年电梯保有量为1057万台，市场空间513亿，占2023年市场空间的25%；维保服务业务在高保有量下支撑下规模稳步增长，测算可得2023年-2025年市场空间CAGR为10.73%。综合①-⑥，预计2024-2025年电梯行业总市场规模分别为2228、2258亿元，同比分别增长7.60%、1.34%。

　　投资建议：在政策重大变化下，看好顺周期低估值标的：广日股份、上海机电；同时重点关注在手订单充足、各领域渗透速度较快的康力电梯。

　　风险提示

　　1、电梯行业发展与宏观经济政策、环境及下游房地产行业景气度密切相关。外部经济的不确定性风险增加可能会中国经济的复苏进程产生影响，从而影响正常的市场需求，给行业发展带来一定影响。

　　2、电梯、扶梯产品主要原材料为钢材。钢材价格受国内宏观政策、市场供求关系、国际钢材市场环境等多种因素影响，国内钢材价格波动幅度较大。原材料的价格波动会对电梯企业业绩产生一定的影响。

　　3、受宏观经济及房产调控等影响，电梯下游客户的资金面可能发生较大变化，导致电梯企业应收款项逐步增长，如主要客户的销售回款、融资渠道不能有效改善，信用风险蔓延将会导致电梯企业的应收账款不能按期收回，存在一定坏账风险。

　　4、存量更换和加装政策传导存在一定时滞，且对各个企业的影响存在差异，如果落地进展不及预期，则会造成一定影响。