中信证券-可转债策略思考：矛盾的情绪中把握转债的优点-240115

　　核心观点

　　目前投资者情绪较为矛盾，普遍在“权益市场和转债市场高性价比”与“均值回归也是一种线性思维”之间犹豫徘徊不定，一方面，权益市场和转债市场目前来到了一个历史估值的低位，市场逐步出清后，在全球大类资产配置中性价比似乎明显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但另一方面，短期经济内生动力依然不足，长期累积的结构性问题还未充分消化，也不能盲目预期快速的均值回归。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为转债投资者在这样的市场环境下仍有可为。转债投资确定好收益归因是关键。我们建议聚焦中低价、高YTM、红利低波转债，还可以博弈下修转股价。近期有不少公司发布了转债下修董事会预案，既有预期中的，也有预期外的，但数量之多使得博弈下修成为2024年开年转债投资主线上不可忽视的一个环节。

　　▍转债市场呈现震荡行情。上周中证转债指数收于387.66点，周上涨0.00%；可转债指数收于1614.34点，周下跌0.96%；可转债预案指数收于1410.48点，周下跌1.59%。转债市场上周日均交易额350.09亿元，日均环比下降8.16%；最后一个交易日平均转债价格为122.15元，周下跌0.18%；最后一个交易日平均平价为87.07元，周下跌1.08%。

　　▍矛盾的情绪中把握转债的优点。上周转债市场表现好于正股市场，转债市场成交额有所回落。

　　▍上周权益市场小幅下跌，市场主要关注点在于：（1）2023年12月金融数据略弱于市场预期，CPI、PPI同比降幅均有所收窄，短期经济内生动力依然相对较弱。2023年12月，在低基数的支撑下我国出口同比增幅较2023年11月进一步回升，全球货物贸易数量修复或将在一定程度上支撑我国出口贸易量的修复，与“一带一路”沿线国家的贸易往来、新能源等商品出口或有结构性亮点。上周中共中央、国务院发布《关于全面推进美丽中国建设的意见》，提出到2027年，美丽中国建设成效显著；到2035年，美丽中国目标基本实现；到本世纪中叶，美丽中国全面建成。（2）产业方面，中汽协发布数据显示，2023年中国汽车产销分别完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%，均创历史新高。中汽协预计，2024年中国汽车总销量将超过3100万辆，同比增长3%以上。

　　▍上周转债市场呈现震荡行情，表现好于正股市场，转债市场目前偏债型标的占比较高，受到权益市场的影响有所降低。转债市场价格中位数从116.87元下降至116.86元，我们经常观察的90_115股性估值从21.56%下降至21.44%。目前投资者情绪较为矛盾，普遍在“权益市场和转债市场目前的高性价比”与“均值回归也是一种线性思维”之间犹豫徘徊不定，一方面，权益市场和转债市场目前来到了一个历史估值的低位，市场逐步出清后，在全球大类资产配置中性价比似乎明显。但另一方面，短期经济内生动力依然不足，长期累积的结构性问题还未充分消化，也不能盲目预期快速的均值回归。我们认为转债投资者在这样的市场环境下仍有可为。转债投资确定好收益归因是关键。我们建议聚焦中低价、高YTM、红利低波转债，还可以博弈下修转股价。近期有不少公司发布了转债下修董事会预案，既有预期中的，也有预期外的，但数量之多使得博弈下修成为2024年开年转债投资主线上不可忽视的一个环节。偏股型转债建议重点关注三个方向：一是以华为产业链、苹果MR产业链、人形机器人为核心的高科技产业，关注海外科技美股行情的国内映射；二是高端制造相关的成长方向，中长期围绕产业转型升级带来的国产替代和出口超预期，建议关注工程机械、半导体等；三是稳健为上的水利水电、环保等高股息行业。

　　▍高弹性组合建议关注：银轮转债、金诚转债、力诺转债、科思转债、锦鸡转债、测绘转债、苏租转债、合力转债、祥源转债、苏行转债。

　　▍稳健弹性组合建议关注：双良转债、宙邦转债、福新转债、天能转债、优彩转债、福立转债、华正转债、申昊转债、华懋转债、广泰转债。

　　▍风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。