财通证券-博思软件-300525-利润增速符合预期，电子凭证孕新机-240424

　　事件：公司发布2023年报和2024年一季报，2023年公司实现营收20.44亿元，同比增长6.51%，实现归母净利润3.27亿元，同比增长28.40%；2024年一季度实现营收2.60亿元，同比增长15.73%，实现归母净利润-0.56亿元，同比增长3.64%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年收入增速短期承压，2024年一季度开局良好。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　毛利率大幅提升，或因收入质量优化：2023年公司毛利率66.66%，较上年同期增加5.03个百分点，提升明显。主要原因或系公司SaaS和运维收入占比提升，一是数字票证领域公司不断深入SaaS模式场景创新，在医疗、K12等50多个行业深度应用；二是公司推出乐享凭证协同服务平台，主要以SaaS模式助力企事业单位财税数智化转型，并拓展毛利率较高的商保医保数据要素业务，商保服务已触达27个省份，与20余商保公司合作；三是智慧财政财务领域，单位侧以SaaS模式大力推行财务、绩效、资产管理软件。

　　回款呈现较好态势：2023年公司经营活动产生的现金流净额为3.29亿元，同比增长6.73%，2023年应收账款按组合计提坏账准备2763万元，同比下降7.93%，在G端普遍承压的背景下，实现较好回款，呈现出较强韧性；2023年货币资金13.92亿元，同比增长38.19%，账面现金充裕。2024年一季度公司经营活动现金流同比增长8.03%，开局现金流表现良好。

　　收入阶段性承压，电子凭证改革孕新机：2023年公司营收增速6.51%，阶段性承压，一方面数字票证领域，公司处于结构调整阶段，加紧孵化创新业务，另一方面数字采购领域，公司在稳固政府采购、高校采购的业务优势基础上，或需加大力度开拓企业采购、医疗采购和人工智能在公共采购领域的应用。值得关注的是，为深化电子凭证会计数据标准试点工作，2023年以来财政部等多部委相继出台多份文件，公司依托非税及财政电子票据多年经验和客户基础，以及预算管理一体化的竞争优势，有望加速实现业绩贡献，或将帮助公司重拾较快收入增速。

　　投资建议：公司财政信息化竞争优势稳固，依托数电票和电子凭证改革等机遇，收入有望重回较快增长，归母净利润在股权激励带动下维持较快增长。预计公司2024-2026年实现营收23.89/29.89/36.94亿元，归母净利润4.11/5.45/6.13亿元，对应PE分别为24.50/18.45/16.41倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：预算管理一体化二期不及预期、电子凭证改革试点推广放缓、下游客户资金紧张、新业务拓展不及预期等。